上证50ETF期权的推出为广大投资者提供了一个崭新的金融工具，千变万化的交易策略满足了不同的风险管理需求。本文将为各位投资者介绍波动率交易策略中常用的一种――卖出宽跨式策略。所谓卖出宽跨式策略是指同时卖出开仓相同到期月份、不同行权价、相同数量的认购期权和认沽期权。由此看出，卖出宽跨式组合的Vega是负数，而Theta是正数，即波动率的下降和时间的流逝都有利于增加组合价值。本文将从策略开仓时点的选择、期权到期月份的选择和期权行权价的选择这三方面为投资者提供操作技巧。

一、开仓时点的选择

许多投资者对卖出宽跨式策略的开仓时点存有疑问。诚然，一个好的开仓时点将大幅提升卖出宽跨式策略盈利的概率。卖出宽跨式策略属于看空波动率的策略，即该策略适合在波动率相对较高的时候进行开仓操作。通常市场大幅波动后，都会经历一段震荡期。同时波动率也会随着市场走势先升后降，为期权卖方提供良好的开仓时机。但如果波动率上升，投资者又会担心未来波动率将继续上升。这时候投资者会处于两难境地：一方面，这时候开仓的组合头寸有可能因为未来波动率的持续上升和市场大涨大跌的延续而出现较大浮亏；另一方面，如果选择不开仓，投资者又会担心踏空。笔者在这里推荐一种折中的方法，即在市场大幅波动向窄幅震荡的过渡期进行卖出宽跨式策略的开仓操作，比如下面这个案例：

2018年2月6日上证50ETF下跌2.20%，当日2月平值期权的隐含波动率跃升超过20%，之后3天，上证50ETF的跌幅继续扩大，2月9日达4.63%，2月平值期权的隐含波动率已超过30%，期权隐含波动率的陡然上升让投资者意识到做空波动率的机会已经来临，但连续4天的下跌又让投资者担心下跌行情并未结束而不敢轻易开仓入场。对于想执行卖出宽跨式策略的投资者，在这个时间点入场可能并不是一个好的选择，因为市场的再一次大幅下跌或是大反弹，都有可能对组合价值产生较大影响。这时候投资者需要耐心等待，在市场逐步走稳的阶段进行开仓操作。例如投资者可以选择在春节长假之后的3月1日至3月5日期间，即在波动率的下降途中进行开仓操作。虽然这时候开仓投资者损失了部分Vega收益，但也降低了因Delta和Gamma大幅变化而导致组合价值大幅波动的风险。

二、期权到期月份的选择

投资者在决定执行卖出宽跨式策略的时候，需要考虑选择哪个到期月份的合约。下面这个案例就能展示出各个到期月份构建的宽跨式组合之间的异同：

假设我们在2018年3月2日以开盘价卖出开仓行权价2.85元的认购期权和行权价2.95元的认沽期权，分别选取3月、4月和6月的各一张认购期权合约和认沽期权合约构建3个宽跨式组合，并在2018年3月20日以收盘价的价格买入平仓。

表一：不同到期月份的期权宽跨式组合收益情况

注：组合收益计算没有考虑交易手续费

我们将3个宽跨式组合进行对比，发现用当月合约构建的组合收益最高，而下季月合约构建的组合收益最低；如果考虑期权保证金因素，当月合约组合的保证金最低，下季月合约组合的保证金最高。因此，对于追求高收益率的投资者，选择用当月期权合约构建宽跨式组合就比较合适。

然而，我们也发现，在期权实战中，不少投资者却偏好选择下季月期权合约构建宽跨式组合。这类投资者往往资金较为宽裕、但不想承受因期权标的价格大幅变动引起的组合价值大幅变动的风险。我们知道，下季月合约宽跨式组合价值受Delta和Gamma的影响相对较小，即对期权标的的剧烈波动反应相对较小。况且，如果投资者用较为虚值的期权合约构建宽跨式组合，下季月宽跨式组合的收益额甚至有可能超越下月宽跨式组合。

此外，在期权合约到期月份选择上还需要注意以下两点：一是如果开仓时间点已经临近当月合约到期日，投资者应该选择其他月份期权合约，因为此时当月期权合约受标的价格变动影响较大；二是当持有的期权合约临近到期日，需要平仓或移仓，做好持仓的风险管理。

三、期权行权价的选择

在构建宽跨式组合时，选择合适的期权到期月份之后，如何选择适合的合约行权价格呢？根据宽跨式组合到期日收益图，当到期日期权标的价格处于两个期权行权价之间时，宽跨式组合收益达到最大值。因此，对期权标的价格波动区间的预期可以作为期权行权价选择的参考。

这里介绍几种期权行权价选择思路：一是从技术面出发，参考期权标的近期压力位和支撑位；二是从统计学出发，预期这段时间区间内期权标的波动范围；三是预判标的走势，如果对标的震荡看多，可以构建Delta为正的宽跨式组合，如果预期标的横盘震荡，可以构建Delta中性的宽跨式组合，如果对标的震荡看空，可以构建Delta为负的宽跨式组合。

表二：不同行权价的期权宽跨式组合收益情况

注：Delta值是指期权开仓时的Delta值

组合收益计算没有考虑交易手续费

假设我们在2018年3月2日以开盘价同时卖出开仓认购期权和认沽期权，选取不同行权价同一到期月份的各一张认购期权合约和认沽期权合约构建Delta各不相同的三种宽跨式组合，并在2018年3月20日以收盘价同时买入平仓。

现将这三种宽跨式组合的期间收益进行对比，我们发现，收益最高的是由行权价2.9元的认购期权和行权价2.85元的认沽期权构建的Delta中性宽跨式组合。从开仓期间期权标的的表现来看，开仓时上证50ETF的价格是2.862元，平仓时价格是2.895元。从标的的价格变化可以理解上述宽跨式组合盈利最高的原因，即该组合对期权标的波动范围预期最准确。

总而言之，在选择期权行权价时，我们希望这两个期权行权价区间能够刚好覆盖持仓期间标的波动范围。但大多数情况是，投资者并不能如此精准地预期标的波动区间，这时候投资者也可以选择两个行权价差距较大的期权合约，例如组合一和组合三，收益同样不错。

➤本文来源于上海证券报

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开仓三板斧--突破（跌破）开仓法、回踩不破开仓法、跌破再突破（突破再跌破）开仓法。

以下图文案例分析：

1. 突破（跌破）开仓法。这是一种右侧交易法，主要用于趋势行情中。比如我常和大家讲的"均线交易"，采用的就是这种方法。具体案例如下：

1）顺鑫农业（000860）在2018年2月份启动的那波行情中，多次出现了突破均线的买点。如图所示：

2）中钢国际（000928）在2017年四月份开启的那一波下跌行情中，出现了多次卖出（开空仓）的信号。如下图所示：

3）上升趋势中突破关键点位也是买点。比如上证50在2017年5月份启动的那一波行情中，基本上每次突破前期高点，都是买入时机。例如2017年10月26号有效突破2017年8月28号最高点，构成突破买入！如图所示：

2. 回踩不破，是指盘中击穿前期支撑位（压力位），但收盘却重新站上支撑位（收盘重新跌破压力位）。这种方法既能用于趋势行情中，也能用于震荡行情中。看以下案例：

1）当升科技（300073）在2018年2月初至2018年7月底的那一波上升行情中，出现了几次回踩不破的买点。如下图所示：

2）奥维通信（002231），在2015年11月份至2018年6月的那一波下降行情中，多次出现回踩前期高点形成的压力位不破的情况，形成明显的卖出（做空）信号。如下图所示：

3）万华化学（600309）在上涨过程中，多次回踩前期平台的支撑不破，形成良好的买点。如下图所示：

4）上证50（上证股指期货所对应的指数），在2018年7月的行情中出现多次日内交易的机会，其中更是出现多次完美的回踩不破的开仓机会。如下图所示：

3. 跌破再突破（突破再跌破）开仓法。所谓跌破再在突破（突破再跌破）是指收盘价跌破支撑位（收盘价突破压力位），第二天或隔几天后再重新站上支撑位（重新跌破压力位）。这种情况就是买点（卖点），这种开仓方法就是跌破再突破（突破再跌破）开仓法。案例说明如下：

1）比如顺鑫农业（000860）在2018年7月6日跌破前期支撑位，而7月9号有重新收回那个支撑位，那么7月9号那天就是跌破再突破的买点；再2018年7月19号那天也跌破了前期支撑位，直到7月25号才有重新站上了那个支撑位，所以7月25号那天也是跌破再突破的买点。如下图所示：

2）木林森（002745）在2017年11月至2018年8月份那段行中，既出现了"突破再跌破"的卖出（做空）点位，也出现了"跌破再突破"的买入（做多）点位。如下图所示：

3) 上证50（上证股指期货对应标的）在近期的日内交易中，既出现了"突破再跌破"的做空机会，也出现了"跌破再突破"的做多机会。如下图所示：

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期货这一行有几个不同点：

做趋势的人多数死在震荡里 , 做盘整的人多数死在趋势里, 做短线的人多数死在暴拉里 , 靠主观的人多数死在感觉里 , 靠消息的人多数死在新闻里 , 没整死的就是胜者。

说来说去，最终存活的，就是顺势而为的，由繁归简，朴实无华。那么什么是顺势交易呢？

顺势交易，顾名思义就是顺着当前的趋势进行买卖。如果当前趋势涨就买入开仓，当前趋势跌就卖出开仓。虽然顺势交易理解上不存在问题，然而这只是顺势交易的表面意义。

在实际交易中，这并不容易下手。因为这里面有很多不确定的因素，就是趋势的分析和判断。因为同样一个趋势，对于不同的操盘手有着不同的看法。势，势头，就是能量。顺势，就是顺着势头，顺着能量的流向走。

顺势的本质就是跟随。很简单的道理。做起来一点也不简单！要顺势就要等待趋势明确，不要走在趋势前面。关键是如何确认趋势明朗。每个人的操作级别不一样，趋势的方向就不一样。

比如，小级别的下跌趋势在较大级别里是上涨当趋势。所以，要先确定自己的操作级别，再确定自己的操作边界线，然后按规则确认趋势。否则就是空谈顺势。

该如何判断趋势呢？

如何判断趋势，这很重要。如果趋势判断错误了，那么顺势逆势就没什么意义了。因为你根本不知道现在的势，那么又怎么顺呢？

趋势判断的技巧还是很多的，有均线系统，有道氏理论，有趋势理论等等。但是我们必须固定使用一套技巧，也就是自己的一套判断趋势的技巧。这样可以达到趋势判断前后的一致性。

从哪里开始顺？

首先我们把趋势的方向划分为上涨、下跌和横盘，这个没有多大问题；

其次就是划分趋势的级别，我们一般把趋势分为小级别的趋势、短线趋势、中期趋势、以及长期趋势；

随后从确认能量开始释放的时候顺，或者从你能开始确认的时候顺（不要确认的太晚）。

逆势，逆大势而顺小势，顺的是短期的部分能量的流动方向。顺着人流走，半截东西掉了，就得逆着人流去捡东西。

记住，你逆向走是为了捡东西，达到目的，就还得顺人流走，不能继续逆向走，因为目标在人流的方向。

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短期逆势能量，无法与顺势能量抗衡，力量大小差别太悬殊了。逆向能量耗尽，就立刻调头，这里也是重新顺势的地方。

什么时候顺势能量耗尽，什么时候就到目的地了。马上调头吗？不是，停下来歇会儿，休整一下。可以找找队伍后面的朋友，就是反向走，但只是找朋友而已，记住目的。找到朋友就停，不要脱离大部队。休整完毕，看大部队是继续往前走，还是调头回去，看明白了，确认了，再跟队伍走…… 所以说，不是要扩展思路，是要摆正思路。

近年，随着生活水平提高，人们对投资标的选择也是多样化。

期货从遥不可及，逐步进入人们视线；收益从几倍到几十倍几百倍，创造出一个又一个神话。

高收益面对的就是高风险，在介入市场之前，先充分了解市场。下面整理了这些专业术语，希望对新手起到帮助：

合约：由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量标的物的标准化合约。

头寸：是一种市场约定，即未进行对冲处理的买或卖的期货合约数量。对买进者，称处于多头头寸；对卖出者，称处于空头头寸。

保证金：保证金是交易所要求投资者为确保履约提供的财力担保，是投资者对其所持交易部位负责所表示的信誉，交存在其帐户上的一笔资金。按照性质不同，保证金分为交易保证金、结算保证金和追加保证金三种。交易保证金是指投资者在交易所专用结算帐户中确保履约的资金，是已被合约占用的保证金；结算保证金是投资者在交易所专用结算帐户中除去已在交易所占用的交易保证金后剩余部分。追加保证金是指如果投资者账户当日权益小于持仓保证金，意味着资金余额是负数，同时也意味着保证金不足。按照规定，期货经纪公司会通知帐户所有人在下一交易日开市之前将保证金补足，称为追加保证金。

手续费：期货交易的费用，期货手续费是指期货交易者买卖期货成交后按成交合约总价值的一定比例所支付的费用。

结算：是指根据期货交易所公布的结算价格对交易双方的交易盈亏状况进行的资金清算。

交割：是指期货合约到期时，根据期货交易所的规则和程序，交易双方通过该期货合约所载商品所有权的转移，了结到期末平仓合约的过程。

开仓：开始买入或卖出期货合约的交易行为称为“开仓”或“建立交易部位”。

平仓：是指期货交易者买入或者卖出与其所持期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的期货合约，了结期货交易的行为。

仓单：是指交割仓库开出并经期货交易所认定的标准化提货凭证。

撮合成交：是指期货交易所的计算机交易系统对交易双方的交易指令进行配对的过程。包括做市商方式和竞价方式。

涨跌停板：是指期货合约在一个交易日中的交易价格不得高于或者低于规定的涨跌幅度，超出该涨跌幅度的报价将被视为无效，不能成交。

强行平仓制度：是指当客户的交易保证金不足并未在规定时间内补足，客户持仓超出规定的持仓限额，因客户违规受到处罚的，根据交易所的紧急措施应予强行平仓的，其他应予强行平仓的情况发生时，期货经纪公司为了防止风险进一步扩大，实行强行平仓的制度。

套利：投机者或对冲者都可以使用的一种交易技术，即在某市场买进现货或期货商品，同时在另一个市场卖出相同或类似的商品，并希望两个交易会产生价差而获利。

爆仓：是指投资者帐户权益为负数。表明投资者不仅赔光了全部保证金而且还倒欠期货经纪公司债务。由于期货交易实行逐日清算制度和强制平仓制度，一般情况下爆仓是不会发生的。但在一些特殊情况下，如在行情发生跳空变化时，持仓较重且方向相反的帐户就有可能发生爆仓。

结算价格：是指某一期货合约当日成交价格按成交量的加权平均价。当日无成交的，以上一交易日的结算价作为当日结算价。结算价是进行当日未平仓合约盈亏结算和制订下一交易日涨跌停板额的依据。

成交量：是指某一期货合约在当日交易期间所有成交合约的双边数量。

套期保值：买进（卖出）与现货市场上经营的商品数量相当，期限相近，但交易方向相反的相应的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出（买进）同样的期货合约来抵补这一商品或金融工具因市场价格变动所带来的实际价格风险。

强制平仓：如果帐户所有人在下一交易日开市之前没有将保证金补足，按照规定，期货经纪公司可以对该帐户所有人的持仓实施部分或全部强制平仓，直至留存的保证金符合规定的要求。

头寸限制：即交易部位限制。指交易所对投资者规定的所能持有某一期货合约数量的最大限度，是从市场份额分配方面对市场风险进行管理。

竞价方式：计算机撮合成交。计算机撮合成交是根据公开喊价的原理设计而成的一种自动化交易方式，具有准确、连续、速度快、容量大等优点。

持仓量：是指买卖双方开立的还未实行反向平仓操作的合约数量总和。持仓量的大小反映了市场交易规模的大小，也反映了多空双方对当前价位的分歧大小。例如：假设以两个人作为交易对手的时候，一人开仓买入1手合约，另一人开仓卖出1手合约，则持仓量显示为2手。

内盘、外盘：等同于股票软件中的内外盘。如：委托以卖方成交的纳入“外盘”，委托以买方成交的纳入“内盘”。“外盘”和“内盘”相加为成交量。

总手：指截止到现在的时间，此合约总共成交的手数。国内是以双方各成交1手计算为2手成交，所以大家可以看到尾数都是双数位。

仓差：是持仓差的简称，指目前持仓量与上一个交易日收盘价对应的持仓量的差。为正则是今天的持仓量增加，为负则是持仓量减少。 持仓差就是持仓的增减变化情况。

多开：是多头开仓的简称，指持仓量增加，但持仓量的增加值小于现量，且为主动买盘。

空开：是空头开仓的简称，指持仓量增加，但持仓量的增加值小于现量，且为主动卖盘；例如：将上例中的卖出、买入反过来即可。

双开：指某笔成交中，开仓量等于现量，平仓量为零，持仓量增加，差值等于现量，表明多空双方均增仓。

双平：指某笔成交中，开仓量等于零，平仓量为现量，持仓量减少，差值等于现量，表明多空双方均减仓。原有多头卖出平仓，原有空头买入平仓，持仓量减少。

多换、空换：是多头换手、空头换手的简称，若在某笔成交中，开仓和平仓量均等于现成交量的一半，持仓量不变，则表明多头仓位和空头仓位都未发生变化，只是部分仓位在多头之间或空头之间发生了转移，结合内外盘的状态，我们定义外盘时该笔成交的状态为多换手，内盘时为空换手。

多平、空平：是多头平仓、空头平仓的简称，多头平仓指持仓量减少，但持仓量的减少绝对值小于现量，且为主动卖盘；空头平仓指持仓量减少，但持仓量的减少绝对值小于现量，且为主动买盘。 例如：假设以三个人作为交易对手，其中甲有多头持仓5手，乙有空头持仓5手，丙没有持仓；若甲想平仓了结部分持仓，则挂出卖出平仓3手，丙认为大盘会跌，则挂出卖出开仓2手，在此时乙也想平仓了结，则以现价（卖出价）挂出买入平仓5手成交，盘面会显示：空平（空头平仓），现手成交量10手，仓差为－6。如果是多头平仓则是把乙作为主动挂出平仓单，甲随后再平仓即可。

正向市场：在正常情况下，期货价格高于现货价格。

反向市场：在特殊情况下，期货价格低于现货价格。

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