网红概念股人福医药(网红概念股套现)

2023-04-04 09:26分类：买入技巧阅读：

（报告出品方/作者：国联证券，郑薇、夏禹）

1. 人福医药：医药行业细分领导者，麻醉为核心业务

1.1.人福医药：深耕麻醉二十余年，产品渠道积累丰富

人福医药集团股份公司 1993 年成立，1997 年在上海证券交易所上市。公司是湖北省的医药工业龙头企业，其核心医药子公司多于 2000-2005 年期间设立，包括葛店人福、新疆维药、宜昌人福。宜昌人福组建至今已有 21 年历史。早期的发展涉及医药、环保、金融等诸多领域；后续公司制定“做医药行业细分领导者”的战略，择机退出非医药行业的业务，并在医药行业中退出优势不明显的医疗服务业务。

1.2.增发后董事长直接持有上市公司股权

人福医药的第一大股东为武汉当代科技产业集团股份有限公司，其持有人福医药 29.71%的股权；实际控制人为艾路明，其为当代科技产业集团股份有限公司创始人、董事。董事长李杰持有公司 5.9671%股份。2020 年公司增发股份收购董事长李杰等几位高管持有的宜昌人福 13%的股权，李杰持有的非流通的宜昌人福股权变成解禁后可流通的上市公司股权，利益与上市公司高度一致，起到更好的激励作用。

1.3.主营业务：聚焦医药，麻醉为核心

人福医药的医药业务涵盖制药（制剂、原料药）、医药商业、医疗器械，制剂业务覆盖范畴包括精麻药品、计生用药、维药、中枢神经用药、兽药。

宜昌人福为人福医药核心子公司，2020 年净利润达到 15.77 亿；其他主要医药子公司的利润在 0.5 亿-1.5 亿之间。收入端，湖北人福为医药商业公司，2020 年收入为 65.37 亿；各医药工业企业中，2020 年，宜昌人福收入达到 48.16 亿，其他医药制剂企业收入在 4-9 亿之间。原料药企业三峡制药由于硫酸新霉素价格低位， 2020 年处于亏损状态。

人福医药历史业绩相对波动。收入的波动主要来源于归核化进程中剥离医药流通、两性健康业务。2020 年公司出售了医药商业子公司四川人福，2020 年底出售了两性健康业务乐福思 40%股权。利润端的波动主要原因是，公司出海战略之一 Epic Pharma 由于主要产品价格下降、2018 年计提约 30 亿的商誉减值，导致 2018 年的利润表现差。而后公司聚焦主业，减少其他收购，2019 年业绩表现转好， 2020 年全年、2021 年前三季度归母扣非利润分别增长 42%、49%，归母净利润分别增长 36%、79%。

2. 麻醉用药：行业高壁垒，契合舒适化需求

2.1.麻醉用药的概念和功能

麻醉相关用药包括镇痛药、镇静药、肌松药、静脉麻醉药等，几种药物配合使用，实现理想麻醉中的 4 个功能。对抗伤害性感受使用的是麻醉镇痛药；根据产品的成瘾性、镇痛效果等指标的不同，可划分为麻醉药品、第一类精神药、第二类精神药。麻醉药品为镇痛效果强、相对产生成瘾性的一类镇痛药，管制最为严格。为保证患者术中无知晓，使用的包括镇静催眠药、静脉麻醉药。根据《米勒麻醉学》，静脉麻醉药用于麻醉诱导、麻醉维持以及各种情况下的镇静，镇静催眠药、静脉麻醉药都有镇静功能。人福医药的产品涉及麻醉药品、镇静相关用药，由麻醉向镇静延伸，后续分析以麻醉药品、起到镇静功能的药物为主。

2.2.麻醉药品：行业高准入壁垒，享产品价格稳定的优势

2.2.1. 麻醉药品增速 14%，多因素驱动需求

以 2013 年麻醉药品目录的品种为统计范围，我们测算中国 2020 年麻醉药品市场规模约 52 亿元（出厂口径，不含增值税，样本医院销售额为 19.2 亿，结合人福的销售额，按照 2.69 倍进行放大），2015 年-2019 年收入复合增速为 14.07%。

行业呈现高度的集中。麻醉药品制剂企业一共 25 家。2021 年前三季度，麻醉药品行业，人福医药市场占有率为 64.7%，随后 4 家 Napp pharmaceuticals（主要是羟考酮）、国药廊坊（主要是瑞芬太尼）、西安杨森（主要是芬太尼贴剂）、恩华药业（主要是瑞芬）市场占有率分别为 19.1%、2.9%、2.7%、1.6%，前 5 家企业市占率达到 91%，高度集中。

现代麻醉的服务范畴逐步扩大、对内镜/ICU/癌痛/分娩镇痛等场景的舒适化诊疗需求、持续的人口老龄化，推动了麻醉用药的使用。麻醉覆盖的服务范畴扩大。根据 2019 年 12 月卫生健康委印发的《麻醉科医疗服务能力建设指南（试行）》，麻醉科覆盖的范畴超过手术麻醉，还涵盖重症监护治疗、门诊服务、围术期管理等过程。手术麻醉除手术室内麻醉外，还包括各种内镜、介入、活检等有创的诊断、治疗，以及自然分娩等操作。

各级别医院的人均麻醉量增加。三级公立医院人均麻醉例次由 2014 年的 572 例增至 2018 年的 741 例次，年均增速达到 6.69%，三级民营医院人均麻醉例次由 2014 年的 524 例增至 2018 年的 699 例，年均复合增速达到 7.47%。

政策鼓励麻醉相关的舒适化诊疗。2018 年 12 月，卫健委、发改委、教育部、财政部、人力资源保障部、中医药管理局、医保局制定了《关于加强和完善麻醉医疗服务的意见》，拓展麻醉医疗服务领域，强调优先发展无痛胃肠镜、无痛纤维支气管镜、分娩镇痛、无痛康复治疗、以及各种慢性疼痛的疼痛管理。

得益于微创、舒适化诊疗的需求，各种麻醉门诊服务、无痛的术式需求增加较快。目前的手术治疗呈现内科治疗外科化、外科手术微创化的趋势，减少创伤，加快患者恢复速度。根据《2018 年中国医疗质量和技术能力发展报告》，手术室外的麻醉占麻醉手术的比率由 2015 年的 32.6%提升至 2017 年的 34.9%，服务量年复合增速为 13.23%。根据 2020 年国家卫健委麻醉专业质控中心报告，二级、三级公立医院中，2019 年手术室外麻醉占比已提升至接近 40%的水平。

无痛胃肠镜检查等内镜诊疗、分娩镇痛、癌痛等将会是麻醉药品拓展几个细分领域。

无痛胃肠镜

无痛胃肠镜检查将会带动麻醉镇静药物使用。胃肠镜检查可用于胃肠道癌症的早筛。我国胃癌筛查的目标人群为 40 岁以上人群，对于高危/中危/低危人群，分别推荐每 1/2/3 年进行胃镜检查。按照 14 亿人口*40 岁以上人口比例（42.6%）以及每 3 年检查一次估算，潜在胃镜检查的空间为每年 2 亿次。

肠癌筛查的目标为 50-74 岁的人群，按照我国总人口*50-75 岁人群占比（21.96%）*5 年检查 1 次进行估算，潜在市场为年度 6 千万次的检查量。根据美敦力 2020 年的统计，美国每年结肠镜检查人数超过 1000 万次，超 2200 万人应检未检。若达到美国 2020 年的结肠镜检查渗透率，我国结肠镜检查可达到年 1400 万次。此外，美国已把结肠镜检查的推荐人群由原先的 50 岁以上放宽至 45 岁以上，预计肠癌的筛查范围进一步扩大。

胃肠镜检查中，预计无痛的比例提升。胃镜和肠镜检查中伴随着疼痛和不适感。胃镜直接刺激消化道，会引起恶心呕吐等不良反应；肠镜疼痛感受更强，肠镜检查中转弯角度大、刺激大，且肠镜检查过程中，为获得清晰视野，向肠内打气的操作也造成不适感。随着对舒适化的要求提升，预计胃肠镜检查中无痛的比例提升。

分娩镇痛

分娩镇痛带动麻醉镇静药物使用。

癌痛治疗

癌症发病人群增加，叠加生存期提升，癌痛治疗的需求提升。根据百济神州的招股书，中国 2020 年癌症新发数为 460 万人，2016-2020E 新发数增长率为 2.41%。随着药物的进步，癌症的生存率提升。根据《Changing cancer survival in China during 2003-15》，各类癌症的 5 年生存率，由 2003-05 年的 30.9%提升至 2012- 2015 年的 40.5%。发病人数增加叠加生存期提升，预计癌痛人群增加。

国内的癌痛药物使用低于平均。羟考酮的缓释片主要应用于癌痛。根据国际麻醉药品管理局（INCB）的统计，以羟考酮的消费量来看，中国 2018 年每万人羟考酮消费量仅 8.6 克，低于欧洲发达国家 200-400 克的水平。预计麻醉药物在癌痛使用上仍有释放空间。

人口老龄化将会提升镇痛镇静药物的需求。高龄患者使用镇痛镇静药物的比例更高。根据国际麻醉管制局 2020 年年报，美国 65 岁以上人口占比约 10%，但处方药使用占比 30%。2018 年，止疼药在 65 岁以上人口的处方比例为 35%，比全人群止疼药的处方比例高 3.4 个百分点。2019 年止疼药在 65 岁以上人口的处方比例为 35%，比全人群止疼药的处方比例高 5 个百分点。镇静用药也有类似的情况。我们认为老龄化将会提升镇痛镇静药物的需求。（报告来源：未来智库）

2.2.2. 高壁垒、低迭代、稳定价格，对比其他药物优势明显

政策管制带来高进入壁垒

精麻药品的生产企业数量受限制。根据《麻醉药品和精神药品管理条例》，国家对麻醉药品和精神药品实行定点生产制度。根据原食药监局的规定（2005 年 11 月），麻醉药品原料药同品种定点生产企业 1-2 家，麻醉药品单方制剂同品种生产企业 1- 3 家，麻醉药品的复方制剂同品种 1-7 家；精神药品原料药同品种定点生产企业 1- 5 家，第一类精神药品单方制剂同品种定点生产企业 1-5 家。新企业会因为批文数量的限制而无法进入该领域。

镇痛镇静新产品迭代慢，通过新品种切入相对困难

镇痛镇静药物的迭代升级慢。不同于抗肿瘤药物，广谱化药-小分子靶向药-生物药-细胞治疗等诸多大类别产品，以及不同的类别中的诸多更新，镇痛镇静类药物的升级迭代慢。 2015-2021 年这 7 年间 FDA 仅批准的新药（新分子实体）中，仅有 1 个镇静药物、1 个疾病相关止痛药、1 个手术相关的阿片类镇痛药，镇痛镇静的新药开发速度慢。

通过新药切入精麻赛道相对困难。以上获批的 3 个药物，人福医药和原研公司 Paion 合作开发其中的瑞马唑仑，国内市场的拓展由人福医药负责；恩华药业则和研发 Olinvyk 的企业 Trevena 合作，在中国独家开发 Olinvyk（国内代号 TRV-130）。海外上市的新品种对应的机会，也被国内已有的龙头镇痛镇静药物企业抓住。我们认为，该领域的新药迭代慢，少数的新药机会也被行业先入者抓住，先入者优势明显。

对比集采仿制药，麻醉药品价格稳定

麻醉药品和一类精神药的最高出厂价格相对稳定。以人福医药的芬太尼类产品为例，对比 2003 年国家发展和改革委办公厅制定的价格和 2020 年国家医疗保障局公布的价格，芬太尼/瑞芬太尼/舒芬太尼的最高出厂价格并无下调。对比国内仿制药集采降价，例次降幅 50%左右，麻醉药品价格稳定的特点优势显著。

精麻药品的管理涉及多部门的协调，预计如需调整所需时间会更久。根据法规司《麻醉药品和精神药品管理条例（2016 修订）》以及国务院发改委的《中央定价目录》，国务院层面涉及到的部门包括国务院药品监督管理部门、国务院农业主管部门、国务院公安部门、国务院医疗保障局、国务院卫生主管部门，预计如需调整涉及的协调工作会更多，调整相对更耗时。

对于精麻药品的价格，我们认为会相对稳定。精麻药品的管理条例总则的第一条，就是“保证麻醉药品和精神药品的合法、安全、合理使用，防止流入非法渠道、根据药品管理法和其他有关法律的规定，制定本条例”。参考血制品的情形，我们认为精麻药品由于其镇痛、镇静的功能，是刚需用药，若价格下降，部分药品流入非法渠道，影响大，预计精麻药品的价格会相对稳定。

2.3.静脉麻醉镇静：镇静镇痛配合使用，镇静产品升级成为看点

2.3.1. 镇静和麻醉药品使用匹配，增速 13.6%

麻醉用药分类中，静脉麻醉剂、镇静催眠药有重叠。根据《麻醉药理学》，能消除烦躁、恢复平静情绪的药物成为镇静药，能促进和维持接近生理睡眠的称为催眠药，镇静、催眠药之间无明显界限；加大剂量使用，可加大对中枢神经系统的抑制，产生麻醉作用；静脉麻醉剂也用于镇静。静脉麻醉中，常使用的镇静功能药物有丙泊酚、右美托咪定、咪达唑仑等。 2020 年静脉麻醉镇静功能药物样本医院销售额 28.68 亿。2015-2019 年复合增速为 13.6%，略低于麻醉药品的增速（14.0%）。

2.3.2. 镇静领域新药性能升级带来增量

相比麻醉药品，镇静用药的进入壁垒低。镇静药物的管理，不同品种也有不同，比如丙泊酚、右美托咪定是作为普药管理，咪达唑仑按照第二类精神药管理。相比麻醉药品和第一类精神药的管理类别，镇静药物相比普药的优势不大。

镇静用药大品种已集采。丙泊酚作为常用麻醉剂，2019 年公立医院和县级医院终端销售额超 55 亿，为该子类销售额最高的品种。例次化药集中采购价格平均下降超 50%、以及中选期满后无法保证下一次的中选情况，品种的商业价值相比集采前下降。

镇静新品种在产品性能上提升。如苯磺酸瑞马唑仑、磷丙泊酚二钠、甲苯磺酸瑞马唑仑、环泊酚，均在原丙泊酚的基础上部分性能有升级，如注射部位痛、脂肪乳相关问题、呼吸循环系统抑制问题的改善。

新品有望对老品种进行替代。根据米内网的统计，丙泊酚是 2019 年中国公立医院和县级医院终端销售额超过 55 亿的大品种，相比集采的丙泊酚（费森尤斯卡比单支小规格中标价 9.9 元），除上时间短未进医保的磷丙泊酚二钠以外，几个镇静功能的药物价格在 50-100 元左右，额外支付几十元获得舒适性的提升，我们预计整体推广相对容易。

3. 人福医药：归核战略降低财务负担，麻醉、镇静贡献增量

人福医药核心业务为精麻业务。公司的精麻业务策略，是由市场份额领先的麻醉镇痛药品，向镇静拓展，形成“麻醉镇痛+镇静”的大麻药布局。公司的麻醉镇痛药物享受行业增长的红利；镇静药物低基数下，依靠创新药品对原有产品的替代，预计实现快速增长。

3.1.麻醉业务：护城河高，多科室推广加快增长

宜昌人福管制类品种收入占比超 70%，护城河高。麻醉药品具备高的准入壁垒、低迭代、稳定价格的优势，宜昌人福的麻醉药品有芬太尼、舒芬太尼、瑞芬太尼、阿芬太尼、氢吗啡酮，2020 年这 5 个品种收入约 34 亿，占宜昌人福的收入比例达到 71%。

宜昌人福历史业绩高增长。宜昌人福为人福医药的核心子公司，按持股比例计算 2020 年宜昌人福给母公司贡献的利润为 10.97 亿（人福医药 2020 年归母净利为 11.49 亿，比例为 95%），人福医药的主要利润由宜昌人福贡献。公司业绩高增长， 2017-2020 年收入复合增速达到 23.46%，利润复合增速达到 36.27%。从季度数据来看，宜昌人福的净利润率在 30%以上，同比收入增速除 2020 第一季度武汉疫情期间较低外，其他季度增速同比在 20%左右的水平。

非手术科室麻醉推广带动增长。人福医药从 2017 年开始加大多科室推广的力度，非手术科室的麻醉用药 2017-2020 年增速分别为 90%、54%、50%、35%，占麻醉用药的销售的比例逐步提升。拓展的科室包括 ICU、肿瘤、疼痛、妇产科等，符合“麻醉用药外延扩大，舒适化诊疗需求提升”的行业趋势。

收购宜昌人福少数股东股权，增厚业绩，激励高管。2020 人福医药完成宜昌人福 13%的少数股东股权收购，一方面公司持有宜昌人福的股权比例由 67%上升至 80%，增厚了业绩；另一方面，交易对手方为宜昌人福以及人福医药的高管，公司增发股份收购其持有的宜昌人福的股权，使高管持有的股权由非流通的宜昌人福股权变成解禁后有流动性的上市公司股权，使得上市公司和高管的利益高度一致。

在手术量自然增长、舒适化诊疗需求推动、以及人口持续老龄的化背景下，我们预计麻醉药品需求持续增长；宜昌人福作为麻醉用药龙头企业，享受行业增长红利，叠加近年激励增加，有望实现快速增长。

3.2.新品种：镇痛向镇静延伸，镇静产品升级贡献增量

公司麻醉药物由麻醉镇痛向镇静延伸，形成镇痛+镇静的“大麻药布局”。2020- 2021 年新获批的药物，包括瑞马唑仑、阿芬太尼、磷丙泊酚二钠、咪达唑仑口服液等。阿芬太尼为麻醉镇痛药物，其他三个为镇静功能的药物。尽管瑞马唑仑、磷丙泊酚二钠这两个品种是镇静功能而非镇痛功能的药物，不属于高壁垒的麻醉药品范畴，但这两个药物都是 1 类新药，不在仿制药集采范围。

瑞马唑仑降低麻醉医生的监护压力，同时提升患者的体验

无痛内镜场景下瑞马唑仑降低麻醉医生的监护压力，且小幅加快病床周转。丙泊酚有呼吸抑制、心血管抑制的作用。根据瑞马唑仑结肠镜 III 期临床的数据，瑞马唑仑和常用药丙泊酚的镇静成功率相当。好处是瑞马唑仑降低了麻醉医生术中、术后恢复的医生的监护压力（呼吸抑制轻、血压、心率影响更小）。此外，使用瑞马唑仑患者恢复稍快，加快病床周转。

瑞马唑仑提升患者的体验。丙泊酚溶解度低，一般使用的丙泊酚是溶于中长链脂肪乳，这样带来的问题是有注射部位痛，瑞马唑仑相比丙泊酚注射部位疼痛减少（注射不良反应发生率瑞马唑仑组 VS 丙泊酚组为 2.2%VS35%）。此外，由于瑞马唑仑可以被组织中的酯酶代谢，这对于肝肾功能不全的患者更友好。

我们预计瑞马唑仑快速放量。人福医药瑞马唑仑最初获批的适应症为结肠镜的镇静。参考合作伙伴 Paion 公司瑞马唑仑全球同步申报的适应症范围，预计其适应症除各种内镜检查、手术外，还能拓展至全身麻醉、ICU 镇静。3 月中旬瑞马唑仑如预期获批“全身麻醉的诱导、维持”。瑞马唑仑 2020 年 7 月获批，2020 年下半年、 2021 年前三季度销售额分别为 1 千万、4 千万。2021 年年底通过谈判纳入医保，预计首先会在无痛胃肠镜检查中放量，后续随着适应症申报进一步提升其销售额。根据其产品的特点，预计后续拓展方向包括日间手术、门诊手术等短小手术的镇静，和 ICU 中需要持续输注无蓄积的镇静。

瑞马唑仑预计是 10 亿以上的大品种。我们基于以下的判断：1）Paion 公司预计程序镇静、全身麻醉、ICU 镇静每个场景下瑞马唑仑的销售潜力均大于 5 亿美元，合计 15 亿美元，按照人口比例来估算手术量（14/60），预计国内的销售潜力大于 10 亿元人民币；2）丙泊酚 2020 年 PDB 样本医院销售额为 13.1 亿元，按照 3 倍5 倍放大，预计终端销售额在 50 亿以上。考虑到瑞马唑仑对丙泊酚的替代，叠加内镜诊疗场景的增多、疫情后 ICU 建设的增多，预计国内的销售潜力大于 10 亿。

阿芬太尼呼吸抑制轻、呛咳诱发率低，降低医生负担、提升患者体验

阿芬太尼呼吸抑制轻、呛咳诱发率低，降低医生负担，提升患者用药体验。阿芬太尼同样具备其他芬太尼类药物所共有的强力镇痛效果。不同的是，阿芬太尼的呼吸抑制低于其他芬太尼，达到中重度镇痛效果的浓度为 40-80ng/ml，低于其通气降低一半的浓度（120-350ng/ml）。此外，阿芬太尼使用中患者呛咳比例更低，降低了手术中的返流误吸。呼吸抑制轻、呛咳诱发比例低，两者提升了安全性，阿芬太尼降低了医生的手术中的监护、操作压力，降低了患者的不适体验，符合舒适化诊疗的需求。

阿芬太尼海外使用经验成熟，预计推广较快。相比瑞马唑仑，阿芬太尼在国外已有成熟的使用经验，在美国、英国、欧洲的指南中均有推荐，预计医生的接受程度较高。（报告来源：未来智库）

磷丙泊酚二钠：减少注射部位痛和副作用

磷丙泊酚在手术时间较长的场景中对丙泊酚部分的替代潜力。磷丙泊酚的 III 期临床中，对比丙泊酚，磷丙泊酚体现出注射部位疼痛更少，患者体验好；水溶性好，无脂质相关副作用（如过敏、高脂血症等）。根据丙泊酚的 III 期临床结果，磷丙泊酚起效慢于丙泊酚(2.8minVS1.42min)，这主要是由于磷丙泊酚是丙泊酚的前体，需要在体内代谢后才能起效所致，预计使用场景为手术持续 30 分钟以上的手术。

咪达唑仑口服液省去配置环节，儿科推广方便

咪达唑仑口服液省去医生配置麻烦，方便使用。对于儿童，口服溶液的形式比注射和口服片剂的接受程度高，能降低儿童对于注射和手术的恐惧感。咪达唑仑为常用镇静药物，由于没有口服溶液剂获批，在儿童的手术前镇静中，临床将咪达唑仑的其他剂型与果汁/可乐进行混合，医院用自制的“咪达唑仑口服液”给儿童使用。人福医药的咪达唑仑口服液，无需医生另行配置，方便医生使用，也避免医生承担其他剂型超说明书用药的风险。咪达唑仑的口服溶液剂型海外已上市，无新增安全性问题。预计在儿科的各种检查、治疗操作中，替代原先的院内制剂。

我们预计咪达唑仑口服液为 1 亿左右的品种。根据米内网数据，2019 年咪达唑仑各剂型的产品在我国城市、县级、乡镇等三大终端公立元销售额约为 6 亿元，儿科门诊量服务占整个医疗服务量的 9%（按照儿科门诊量占比、儿科出院人次占比估算），结合口服溶液剂对比片剂的比价，以及口服溶液的接受程度，预计咪达唑仑口服液为 1 亿级别的品种。

3.3.归核化进程持续推进，财务负担有望进一步下降

人福医药此前布局环保、金融、药品、医院等多个板块，在归核化进程开展后，退出医药工业、商业以及医院服务中竞争不明显或者协同较弱的领域。目前的并表子公司持续减少，归核化进程推进，2021 年 Q3 的资产负债率 55%，预计负债率会持续改善，利息支出减少。根据人福医药的年报和联合资信的报告，2017-2020 年全年以及 2021 年上半年，人福医药并表的子公司数量分别为 171 家、176 家、169 家、122 家、125 家。截至 2021 年三季度，人福医药的资产负债率已由 2018 年的 59.7%下降至 54.9%。2020 年处置乐福思股权和四川人福股权，回收转让款 19 亿，实现投资收益约 2.45 亿。随着 2021 年底-2022 年初华泰保险和汉德人福（主要资产为 Ritedose）的处置，公司进一步回收资金，聚焦主业。

4. 盈利预测

宜昌人福为人福医药核心子公司，主要假设为：

1、参考舒芬太尼样本医院 15-19 年增速 13.2%，以及 2021 年前三季度舒芬太尼的行业增速 18.4%，21-23 年按照 18%/13.2%/13.2%的增速估算；

2、参考瑞芬太尼样本医院 15-19 年增速 18.2%，以及 2021 年前三季度瑞芬太尼的行业增速 27.8%，瑞芬太尼代谢快、呼吸抑制轻，21-23 年按照 25%/20%/20%的增速估算；

3、纳布啡为镇痛作用的第二类精神药，处方较麻醉药品方便，预计替代地佐辛的市场。参考 19/20 年增速 76%/30%，21-23 年增速按照 25%/25%/20%估算；

4、瑞马唑仑随着适应症由肠镜向 ICU 镇静、手术麻醉、其他内镜诊疗的镇静拓展，预计瑞马唑仑能够替代丙泊酚，预计 21-23 年收入分别为 0.53/1.61/4.16 亿。阿芬太尼使用场景和瑞马唑仑有重合（镇痛+镇静组合），预计 21-23 年销售额为 0.90/1.35/2.03 亿。

5、氢吗啡酮为人福医药独家品种，21-23 年收入增速按 30%/30%/30%预计。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。

人福医药涨停收盘，收盘价17.71元。该股于10点48分涨停，6次打开涨停，截止收盘封单资金为326.33万元，占其流通市值0.01%。

资金流向数据方面，7月15日主力资金净流入3.86亿元，游资资金净流出1.8亿元，散户资金净流出2.06亿元。

近5日资金流向一览见下表：

该股为肝炎概念，参股券商，疫苗概念热股。

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一分钟卖出5万单、一分钟秒空240万只小龙虾、五分钟卖出10万台地球仪、一小时带货1个亿……

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相比于线上的带货，直播网红的“带股”能力同样不逊色，尤其以带货“一姐”薇娅和带货“一哥”李佳琦两人最受关注。据不完全统计，与薇娅或李佳琦相关联的公司已有21家，这些公司中的大部分在5月份以来涨势喜人，期间18家公司股票取得上涨，其中7家公司涨幅超过20%，梦洁股份、御家汇、来伊份等三家公司涨幅较高，分别为97.67%、71.48%、40.80%，在市值方面，短短10个交易日总市值增加近300亿元。

作为直播带货的“一哥一姐”，薇娅和李佳琦早已将“带货”之风带入A股。从去年开始，随着直播电商模式的日渐火热，A股网红概念股就轮番登场，前有星期六一个多月涨停18天，后有新文化搭上李佳琦的快车火速五连板，最近御家汇也因宣传网络直播连续五日涨停，颇有“你方唱罢我登场”的架势。

近期梦洁股份凭借与直播带货“一姐”薇娅的合作，一下带出七天六连板，股价涨幅高达80%，如果从5月8日算起，梦洁股份涨幅已经达到98.14%，在8个交易日斩获了7涨停。要知道立足于家纺行业的公司自2015年牛市之后，其股价已经连续跌了三年。

与薇娅、李佳琦等头部网红直播多次合作的御家汇5月19日站上涨停板，该股近期以来股价也出现了暴涨，5月以来御家汇股价累积上涨幅度也已经接近80%。据介绍，2019年，御家汇与李佳琦直播合作47次，薇娅合作超过30次，全年直播累积超过8000场，但这并没有挽救公司全年净利润同比下降79%的业绩表现。此外，去年全年，御家汇销售费用达10.4亿元，占当期营业收入的43.1%。

这样的暴涨很快引起了监管的关注，深交所接连给御家汇和梦洁股份下发关注函。尽管被深交所质疑可能存在信披违规、内幕交易和配合股东减持等行为，但梦洁股份股价仍屹立不倒，截至5月19日，其动态市盈率为110.7倍，仍旧远高于纺织品行业41倍的市盈率中位数。

此前，已有多家上市公司宣布牵手网红后股价大涨，多只个股遭到相关部门问询，要求公司说明是否存在主动迎合热点，炒作股价的情形。值得注意的是，多家上市公司一边重申网红直播对业绩不会带来较大影响，一边股价被疯狂炒作，连续涨停冲高，实控人、股东“顺势”减持套现。

拉曼资产高频交易部基金经理朱圆荣向私募排排网介绍，近年来网红经济发展日益火热，头部网红通常具有超强带货能力和影响力，这使得越来越多的上市公司想通过网红带货的形式提高自己的销售量和影响力。疫情期间，传统渠道销售遇阻，网红带货这种非接触传播显示出极强的竞争力。因此股价被热炒确实有较好的外部背景。然而从资金面上看，网红带货概念股被热炒，其背后推手大部分属于游资。因此，上市公司与网红合作后的股价大涨只是短期的波动，持续性有待观察。当市场热点发生转移后，网红能否为公司带来营收和利润的提升，才是股价未来的长期支撑。值得注意的是，当前被热炒的网红概念股，其估值普遍偏高，长线投资者应当关注网红概念后经营数据不达预期的风险。

高光后潮水褪去，

“网红概念”行情是否具有持续性？

前有薇娅一年产生的销售额可以媲比中国一家女装上市公司的营业额，后有李佳琦赚的钱超过2307家上市公司的净利润，网红后浪来袭的时代，似乎搭上网红的经济快车就能一飞冲天，起死回生。

Wind数据显示，目前涉足网红经济概念股的上市公司合计36家，主要集中在传媒、商贸、纺织、计算机等领域，其股价都曾迎来高光时刻，今年以来股价振幅都在20%以上，但随着热潮退去，部分公司股价已大幅回落。潮水退去之后，星期六一季度亏损五千万跌落神坛，御家汇遭监管问询股价跳水、三五互联违规减持被监管机构抓“现行”……关于网红概念的炒作也成为了搅动A股的不安定因素。

对于上市公司扎堆牵手网红的行为，淳石资本执行董事杨如意在接受私募排排网采访时表示，这些上市公司和网红联手，最多就是多了一个销售渠道，股票大涨是炒作因素为主，建议回避，这类投资其实就是热点炒作，投机，大涨过后最后一定一地鸡毛。

杨如意还指出，网红概念股行情不会有持续性，对上市公司而言改变不了根本的东西，网红大家都可以找，比谁出价高，最后还是要看上市公司本身质量，投资者买了这类股票，如果出现大涨，一定要卖出。

拉曼资产高频交易部基金经理朱圆荣认为，网红概念股行情很难持续，随着网红直播带货的常态化，越来越多公司跻身其中，市场对此模式的关注度会下降。而且，从本质来说，公司股价上涨是否具有可持续性，更多的是与企业的商业模式、产品质量等基本面密切相关。当然，网红效应可以有效提升公司品牌知名度，是一种新兴的2C推广方式，是一种流量经济的延申，的确可以对公司短期营销业绩提供一定帮助。但是从长期看，是否能作为支撑企业长期业绩的一种战略，尚需观察。网红带货这种2C的推广方式，依赖的更多是网红的个人和团队流量，而且头部效应明显。作为新兴渠道，网红带货模式也被越来越多的商家认可，因此平台服务费用也是水涨船高。未来，快消行业对网红带货模式的依赖会更大，更加常态化。企业接入流量经济是成功的必要条件，而产品过硬，经得起市场的挑战，才是企业持续良性发展的充分条件。

对于当前的实控人减持行为，朱圆荣指出，股价短期上涨，股东和实控人的减持行为实际上已经是对上市公司价格与价值的偏离的不认可。投资者确实不宜跟风炒作，短期落袋为安是较好的选择。当前的中长期热点，还是国家重点扶持的行业，比如新基建相关的科技行业。这些行业对国家经济发展有重大意义，会更多的获得中长期资金的青睐。

巨泽投资董事长马澄表示，网红经济概念股纷纷大涨的背后：一是李佳琦、薇娅、刘涛、汪涵、陈赫、董明珠……等一众直播博主、娱乐明星、主持人、企业家等纷纷加入直播带货行列，迎合了提振经济、壮大新经济的政策红利。二是销售数据频频刷出新高，网络直播带货已成为主流，使得牵手网红更是成为上市公司线上销售的一种潮流行为。三是市场历来有炒“新”题材，这也是吸引资金炒作的原因。对于网红概念股行情的持续性，马澄认为，目前炒作热度还在高位，但板块中个股整体涨幅也较大了，阶段性还是需要注意高位兑现和高低切换的风险。

每经记者：王砚丹每经编辑：吴永久

大小非解禁、高管或大股东增减持、大宗交易是平常接触到的数据，这是体现产业资本、高管、大股东、机构操作动向的重要数据，但很少投资者对此进行深入专业的分析。

《每日经济新闻》每周日将为大家提供上述数据分析，希望能够从中寻得一些蛛丝马迹，提高投资胜率，规避投资风险。

大宗交易本周成交98亿元环比下降近40%

5月18日~5月22日，一共发生473笔大宗交易，其中40笔溢价，80笔平价，363笔折价。成交数量为9.86亿股，成交金额为98.03亿元。

5月11日~5月15日，一共发生533笔大宗交易，其中32笔溢价，52笔平价，449笔折价。成交数量为11.87亿股，成交金额为158.66亿元。

在经过五一以后头两周大宗交易井喷后，本周大宗交易成交量和成交金额均有所下降，成交金额环比下降38%。此外，由于大宗交易是一些重要股东的减持通道，某些明星股的大宗交易惹来市场争议。

股东减持网红概念股梦洁股份、星期六

梦洁股份是本周受到市场热议的公司之一。5月18日，梦洁股份大宗交易平台出现一笔成交，成交量700万股，成交金额5306万元，大宗交易成交价为7.58元，较当日收盘价折价1.94%。买方营业部为天风证券上海分公司，卖方营业部为国信证券厦门金钟路证券营业部。

5月11日，梦洁股份宣布与淘宝主播薇娅在消费者反馈、产品销售、薇娅肖像权、公益等方面开展合作。5月12日至5月20日，梦洁股份连续拉出7个涨停板，5月21日在创出10.12元/股历史新高后打开涨停。9天8板，梦洁股份赚足市场眼球。

在梦洁股份大幅上涨过程中，实际控制人前妻伍静的减持也如约而至。根据梦洁股份最新公告，2020年5月12日至2020年5月18日期间，伍静通过集中竞价和大宗交易合计减持公司股份1419.91万股，持有公司股份占公司总股本的比例由14.03%变更为12.18%。其中5月12日、13日、14日三天，伍静减持约600万股。5月20日公告显示，相较于5月14日，伍静减持又增加了819.9万股。

梦洁股份实际控制人为姜天武，根据梦洁股份2017年6月公告，姜天武与伍静签署《离婚协议》，随后，姜天武将其直接持有的1.275亿股股份分割过户至伍静名下。

伍静精准减持引来了深交所关注函。5月18日，深交所下发关注函，要求公司说明是否存在利用其他非信息披露渠道主动迎合“网红直播”市场热点进行股价炒作并配合股东减持的情形。根据一季报，目前梦洁股份经营状况一般，前三个月梦洁股份实现营收3.63亿元，较上年同期下滑34.63%，归属于上市公司股东净利润为3057.18万元，较上年同期下滑46.63%。

另一只网红概念股星期六也在本周连续发生大宗交易。5月18日、20日和21日，共发生了9笔大宗交易。成交价格在18.36元~20.11元之间不等。

5月18日，星期六发生1笔大宗交易，总成交数量为50万股，总成交金额为931万元，成交价格为18.62元，当日收盘报价20.55元，成交金额5.33亿元；大宗交易成交金额占当日成交金额1.75%，折价9.39%。买方营业部为上海证券南京溧水致远路证券营业部，卖方为长城国瑞证券成都天府大道证券营业部。

5月20日，星期六发生4笔大宗交易，成交价格均为18.36元，溢价率为-17.04%。其中3笔买方为机构专用，卖方为兴业证券浙江分公司。还有1笔买方为广发证券杭州学院路证券营业部，卖方为中国银河证券杭州海运国际大厦证券营业部。

5月21日，星期六又发生了4笔大宗交易，总成交数量为66万股，总成交金额为1327.26万元，成交均价为20.11元，为平价交易。4笔大宗交易卖方均是机构专用席位，买方有2笔是中信建投证券西安南大街证券营业部，有1笔是中信建投证券北京富丰路证券营业部，有1笔是中信建投证券杭州庆春路证券营业部。

5月18日晚间，星期六发布公告，1月16日-5月15日，公司控股股东星期六控股累计减持公司2598.85万股股票，占上市公司总股本的3.52%。其中，5月14日-5月15日减持1076.18万股，占上市公司总股本的1.46%。尽管尚未发布更新公告，但从星期六过去披露的公告来看，不排除控股股东继续减持的可能。

2019 年 12月25 日，星期六披露了《关于控股股东及一致行动人减持股份的预披露公告》，表示公司控股股东星期六控股及一致行动人 LYONE GROUP PTE. LTD.（新加坡力元）、上海迈佳因化解股东债务压力和股票质押融资风险，计划未来六个月内通过证券交易系统以集中竞价、大宗交易方式减持其持有的公司股份合计不超过 3294万股，部分减持所得用于向本公司提供财务资助的需要。

目前星期六尚未到达本次预披露减持的最后期限和数量上限。由于搭上网红经济的快车，星期六一度受到市场热捧，曾创出11天9板的奇迹。但从业绩来看，星期六的业绩尚未实现持续稳定增长。在2019年实现净利润1.5亿元后，一季报公司亏损达到4921万元。

总体而言，如梦洁股份、星期六这样的网红概念股目前尚未看到基本面持续改善，但股价短期涨幅已经很高，重要股东套现虽在大宗交易发生，普通投资者仍需保持一定谨慎。