车林睿矿法投资评估

2022年3月7-8日，伦敦金属交易所镍期货价格连续两天狂飙猛进，最大涨幅达到242%，突破了10万美元的历史最高价格，成为国际社会关注的矿业领域热点事件。伦镍期货价格的暴涨，一方面不能排除是期货市场交易主体逼空对手的恶意操作，另一方面但也客观反映出当前镍资源需求的旺盛以及国际市场对镍矿产品供应的担忧。

一、镍的应用领域及其资源分布

镍是重要的有色金属材料，是一种广泛应用于工业、国防军工、航空航天以及日常生活等领域的基础材料和战略资源。镍金属传统的应用领域是用于不锈钢生产，同时新能源汽车的发展也给镍市场带来了巨大的消费预期，硫酸镍产品成为生产动力电池的重要原料。当前镍产品也朝着多元化发展，主要有精炼镍、含镍生铁（NPI）和镍盐，其中含镍生铁（NPI）和镍盐的占比越来越高，是未来的产业发展方向。从镍原料的供应来源来看，镍的矿产类型可分为硫化型镍矿和红土型镍矿两种，过去镍资源的供应是以硫化镍矿为主，硫化镍的加工处理工艺也比较成熟，但硫化型镍矿的勘探开发周期比较长，且世界范围内的硫化型镍矿已近于枯竭。红土型镍矿的品位总体较硫化型镍矿低，且冶炼成本较高，但红土型镍矿的开采成本低，近年来红土镍的冶炼技术和工艺已日臻成熟，因此低品位的红土型镍矿已成为重要的镍原料来源，全球镍市场供应已形成红土镍矿和硫化镍矿共同主导的格局。

当前全球镍市场的供给端和消费端是严重分离，中国是全球镍消费中心。据统计，2021年全球原生镍消费达276万吨，中国原生镍消费量达154.2万吨，占世界消费的近六成，且全球的镍消费增量的90%都在中国。另外，随着中国新能源汽车产业的高速发展，新能源电池对镍（高镍三元材料）的需求还会大幅增长，但我国是贫镍国，根据自然资源部中国地质调查局发布的《全球锂、钴、镍、锡、钾盐矿产资源储量评估报告（2021）》显示，中国的镍储量约为400万吨，仅占全球的4.4%，因此我国镍资源的对外依存度很高，镍原料需要长期大量进口。全球红土型镍矿主要分布在赤道附近的印度尼西亚、菲律宾、法属新喀里多尼亚等地，硫化型镍矿主要分布在加拿大、俄罗斯、澳大利亚等国家。

印度尼西亚是世界上矿产资源最丰富的国家之一，其镍矿资源量位居世界第一。根据美国地质调查局的统计，截至2020年，世界镍金属资源储量约为 9400 万吨，其中印尼资源储量排名第一，约为 2100 万吨，占比 22%。印尼的镍矿主要是红土型镍矿，成矿区域主要集中在该国中东部的苏拉威西岛和马鲁古群岛上。该国的红土型镍矿具有以下特点：（1）多是由基性-超基性的母岩风化形成的残积-坡积矿床；（2）多赋存于地表，勘查和开采成本较低；（3）主要在该国的近赤道区域分布，离海岸线较近，便于海上运输；（4）红土镍矿含镍量较低，选冶利用较硫化型镍矿困难。

红土型镍矿的冶炼处理方法可分为火法冶炼和湿法冶炼两种，其中火法冶炼工艺具有流程短、生产效率高、工艺成熟等优点，适用于红土镍矿床中含镍品位较高的矿石类型；低品位的红土型镍矿石适用于湿法冶炼。印尼低品位的红土型镍矿的资源潜力很大，该国适用于湿法处理的镍矿储量是火法的两倍，因此印尼政府也一直鼓励企业建设适用于湿法冶炼工艺的冶炼厂。

二、中国企业赴印尼开发镍矿的概况

印度尼西亚是东盟十国中人口最多、资源最丰富、发展潜力最大的国家，是我国“一带一路”倡议中“21世纪海上丝绸之路”的重要支点，该倡议与印尼提出的海洋强国战略中的“全球海洋支点”构想高度契合。2013年，中国与印尼的合作关系已提升为全面战略伙伴关系，两国是中国—东盟自由贸易区内的重要国家，且同属《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）成员国家，印尼对外国投资总体持欢迎态度，近年来两国经贸和人员往来十分密切，2021年，双边贸易总额达到1243.4亿美元，同比增长58.43%，其中镍衍生产品（HS 75）同比增长14795.9%。

近年来，我国矿业企业积极响应国家号召，充分利用“两个市场，两种资源”，助力“双循环”发展，加快“走出去”步伐，特别是在“一带一路”沿线国家的印尼，开展镍矿项目投资、配置矿权资产，极大地提高了我国的镍资源的供应保障能力。早在2010年之前，我国的矿业企业便开始赴印尼开展红土型镍矿的勘查工作并进行矿业投资活动。

特别是在印尼政府2014年1月实施原矿出口禁令后，一些中国矿业企业和冶炼企业积极制定并提交了在该国的冶炼和精炼项目的建设计划，主要代表企业有：恒顺电气、青山钢铁、华友钴业、金川集团等。这些企业通常采取与印尼本土投资者合资设立企业的方式，一般都配置有相当数量的IUP（Izin Usaha Pertambangan）采矿权，并建设形成了红土镍矿勘探开发—镍铁加工冶炼—不锈钢生产/新能源电池材料生产的完整产业链条。根据中国有色金属工业协会镍业分会2021年的数据统计显示，中国企业对印尼镍矿市场的投资活动活跃，其中民营企业的投资占投资总额的75%以上。当前中资企业在印尼的镍矿投资的趋势是产业园化发展，例如中苏拉威西省莫罗瓦利（Morowali）镍铁产业园、北马鲁古省纬达贝（Weda Bay）镍铁产业园等，园区内集中了大量的相关中资企业。

三、印尼镍矿管理的主要法律制度及投资审查要点

（一）印尼涉矿的法律法规

外资投资印尼矿业领域所涉及的政府部门主要有：能矿部、投资协调委员会（投资部）、工业部、海关、劳工部、贸易部、环境与林业部、司法人权部、商业竞争监督委员会、移民局等。涉及的法律法规主要有：《矿产和煤炭矿业法2009》、《林业法2004》、《环保法2009》、《能源法2007》、《投资法2007》、《公司法2007》、《税法总则2007》、《海关法1996》、《劳工法2003》、《综合性创造就业法2020》、《贸易法2014》、《关于贸易领域实施细则》（GR 29/2021）、《关于实施矿产和煤炭业活动的政府规章》、《关于评估发放矿业许可证程序的部长规章》、《关于在矿产和煤炭矿业活动中地区授予、许可和报告程序的部长规章》、《关于矿产和煤炭矿业的部长规章》等。

（二）印尼的矿业权制度

依据印尼《矿产和煤炭矿业法》及相关规定，印尼相关的矿业权证由能矿部（MEMR）颁发。印尼矿业权证的分类是按照矿产资源的开发顺序（调查、勘探、可行性研究、矿区建设、开采、加工冶炼、运输销售等阶段）进行的，因此种类较多，且彼此之间的适用范围存在一定程度的重叠，可能会导致外国投资者对申请何种矿业权证并不十分清楚。印尼矿业权证主要可分为一般采矿许可证（IUP）、特殊采矿许可证（IUPK）和居民采矿许可证（IPR），其中IPR只有本国居民才可获得。IUP和IUPK按照矿业开发活动的时序可分为E-IUP（一般勘探许可证）和E-IUPK（特别勘探许可证）、IUP-OP（矿业一般生产经营许可证）和IUPK-OP（矿业特别生产经营许可证）、IUP-OP-SPR（加工冶炼许可证）、IUP-OP-STS（运输销售许可证），以及IUJP（采矿服务许可证）和IPB（岩石开采许可）等，如表-1所示：

（三）印尼镍矿开发管理政策的变化

印尼政府对外国投资者投资镍矿的限制主要集中在原矿出口和准入限制两方面。2010年以前，印尼政府为了鼓励矿产资源开发，促进经济发展，并不完全限制镍矿原矿出口。2010年以来，印尼逐渐收紧了包括镍矿石在内的原矿出口政策，政府希望借助本国的资源禀赋优势来吸引外国资本参与本国矿业相关产业链的工业基础建设，从而扩大就业，增加税收，把更多的产值留在国内，而不是仅仅出卖矿物原材料。因此，印尼有关包括镍矿在内的原矿出口政策总体呈逐渐收紧的态势：2012年5月，印尼政府开始逐步提高矿产品出口税率；2014年1月，印尼实施全面禁止镍矿原矿出口政策；2017年1月，印尼政府为了保障本国税收，开始附条件允许原矿出口；2019年，印尼能矿部将原定于2022年1月重新实施的原矿出口禁令提前至2020年1月1日生效；2022年3月，印尼政府表示可能从今年开始对镍产品加征出口税（如表2）。

外资准入限制方面，2012年，印尼规定了外国矿业公司的股份减持计划；2013年，印尼政府将采矿业列入《禁止和限制类投资产业目录》；2020年，为提振经济，印尼政府允许矿企申请延长采矿许可期限、扩大矿区作业面积，并允许持股51%及以上的投资者转让其股份；2021年，印尼政府颁布了新矿业法规GR96号条例，取消了矿业公司中外资持股比例的限制，并放宽了外资剥离义务的履行期限（如表2）。

四、中国企业投资印尼镍矿开发的主要法律风险及应对策略

相较于国内矿业项目而言，海外矿业项目的资源禀赋条件相对更好，但因境外投资涉及不同地域文化、不同法律体系等多方面因素，投资的风险更高，成功的难度也更大。中国企业在印尼开展包括镍矿在内的矿业投资活动，应当首先对该国的矿业法律环境有一个清晰的认识，其次应当对可能出现的风险进行全面、客观、审慎地分析，采取合理的策略或措施来规避、转移或缓释这些风险。中国企业在印尼开展镍矿投资活动可能面临的主要风险包括：

（一）法律政策变化风险。中国企业投资印尼矿业项目的法律风险主要包括行业准入风险、法律冲突风险和本土化风险。如表-2所示，矿业是印尼的限制性投资行业，印尼政府对矿业政策调整比较频繁，这会增加外资企业的行业准入的法律风险。例如，辽宁省某大型矿业集团印尼镍矿项目曾于2013年开采生产并出口镍矿石，后因2014年印尼政府的原矿禁令而被迫停产达3年之久。印尼因为政治制度的原因，也经常出现全国性法律和地方性法律互相矛盾的情况，这是外资企业需要面对的法律冲突风险。2012年，印尼政府通过颁布《2012年第24号政府条例》规定了外国矿业公司的股权减持计划，需逐年把所持股份让渡给本国投资者，按照计划执行后，外国资本基于股权而享有的收益权势必会受到影响，这是外国资本必须面对的本土化法律风险。

法律变化风险作为固有风险难以完全规避，因此在投资前应当做好充分的调研和准备，一般可以通过外交途径、签订双边投资保护协定、运用国际争端解决机制、向保险机构投保（例如国内的中国出口信用保险公司、国外的多边投资担保机构等）等方式进行转移和缓释。针对本土化的法律风险，可以采取股权与债权投资相结合的方式来替代单一的股权投资，从而减少股权减持带来的风险。

（二）投资并购风险。包括投资并购审查风险、融资风险、汇率风险以及股权代持风险。根据印尼《矿产和煤炭矿业法》、《公司法》、《投资法》等有关规定，外资企业在印尼开展包括镍矿在内的矿业并购投资活动应遵循以下五个步骤：（1）被并购企业的内部流程，即通知—股东决议—公示的流程；（2）应当得到印尼能矿部的批准通过；（3）应当得到印尼投资协调委员会的批准通过；（4）因并购而修改的公司章程应当得到印尼司法人权部的批准通过；（5）触发了反垄断审查条件的并购活动应提交印尼商业竞争监督委员会进行反垄断审查。融资风险主要是指国际矿业投资并购项目往往因超出计划投资额而需要追加投资，而中国企业传统的银行借贷等单一化融资手段与投资并购国际化的要求不相适应。汇率风险是指，随着中资企业在印尼的镍矿投资项目的本土化战略的实施，从采购、生产加工到销售都会使用印尼盾作为结算货币，因印尼盾汇率不稳定而导致损失的风险。股权代持风险是指，《2012年第24号政府条例》规定了矿业公司中外国资本的股份减持计划，在现实中中资企业存在大量的股权代持情况，而印尼《投资法》（2007年第25号法律）第33条明确禁止外国投资者与国内投资者之间的股权代持行为，因此中资企业会面临股权代持协议被认定为无效的风险。

对于印尼镍矿项目的投资并购风险，中资企业应当尽量选择熟悉跨境并购业务、精通印尼本土文化和法律法规制度的专业化法律、会计、税务团队来进行规避。具体而言，对于融资风险，中资企业应当拓宽融资渠道，例如内保外贷、内保外债、贸易融资等方式予以应对。对于汇率风险，中资企业可以选择远期外汇买卖、外汇掉期（互换）、外汇期权等金融衍生工具来锁定汇率，规避和管理汇率风险。对于股权代持风险，中国投资者可以通过事先在公司章程中对代持人的股东权利（如：表决权、董事席位等）设定权限来进行处理。

（三）资源储量风险。主要是指拟投资的矿业企业核心资产的质量风险。矿业公司的核心资产就是采矿权，而采矿权最重要的要素就是资源量/储量的多少及其可靠性。资源量的大小是开展后续冶炼加工工作的基础，资源风险实际上也决定着后续冶炼加工项目的规模，因此资源风险是所有风险中居于核心地位的风险因素。印尼镍矿项目的资源风险体现在：印尼的红土镍矿权区块所做的矿产勘查工作往往很少，因此对资源情况并不十分清楚；做过勘查的矿权区块也因工作程度和勘查技术水平的参差不齐而存在资源量可靠性风险。例如，2015年某香港上市的化工企业欲开发利用印尼苏拉威西岛Pomalaa矿区的红土镍矿，由于前期缺乏科学有效的资源核实工作，导致对矿区资源量抱有盲目乐观的预期，结果勘探的资源量远远低于预期，最后不仅冶炼厂的投资计划泡汤，且还面临因欠付委托方工程款而提起的诉讼。可见，在进行矿业并购的过程中，应在前期的调查核实中摸清家底，准确的资源量是开展后续活动的基础。

（四）项目实施风险。包括项目进度风险、项目经营管理风险以及项目配套基础设施风险。其中项目进度风险主要是指工期延误的风险，在印尼的矿业投资项目，工期延误的现象比较常见，其主要原因是工作效率低下、沟通协调不畅、物资供应不及时、罢工事件、工作签证难以申请等原因。工期延误会导致矿业投资项目的收益率下降，严重拖延则会致使投资失败。例如，根据辽宁省抚顺市某矿业公司苏拉威西红土镍矿建设项目的测算，工程拖延一年，其内部收益率比预期下降8%；拖延两年，内部收益率下降13%；拖延三年，其内部收益率则会降至内部报酬率之下，从而导致项目投资失败。项目的经营管理风险是指中资企业忽视了海外环境与国内的现实差异，盲目地照搬国内的经营方式和管理方法所带来的风险，通常表现为文化信仰冲突、罢工游行、劳资纠纷、环境污染问题等。例如，2018年在印尼茂物县开发铅锌矿山的某中资企业，为了提高工作效率加强了印尼员工的作息时间管理，由于沟通不畅，引起了对方的不满，被印尼员工以“不让周五礼拜”（Dilarang Sholat Jumat）为由投诉到当地宗教组织和媒体，结果几天后矿山被宗教组织和当地数千人围得水泄不通，正常的生产活动也被迫停止。在印尼为确保红土型镍矿开采和冶炼加工的顺利进行，必须要有相应的交通、电力、供水等配套设施，但印尼的这些配套基础设施非常薄弱，多数需要企业自行建设，且开采和冶炼加工的成套设备多数依赖从国内进口，需要履行复杂的清关手续，会产生额外的成本，这些都是外资企业的项目配套基础设施的风险。例如，2011年福建某矿业企业欲在马鲁古省塞兰岛建设镍铁冶炼项目，发现整个岛上只有15台柴油发电机组，且民用电力尚有缺口，公司只得自己另行建设电厂来解决冶炼厂的电力供应问题。

针对项目风险，中国投资者应当提高认识，因地制宜，切忌教条式地照搬国内经验，矿业项目管理是一个长期的过程，应当注重融入当地文化，培养和使用更多的本土员工，把项目风险降到最低。

中国企业投资海外矿业项目，主动规避和缓释法律风险，提高投资成功率的重要手段就是要尊重法律服务的先行性，加强矿业项目的合法合规管理。以往中国企业的海外矿业投资失败案例的教训就包括，投资初期不重视法律尽职调查，照抄照搬国内项目经验，投资过程中没有针对存在的法律风险点进行有效的规避和防范等问题。我们建议，中国企业在印尼镍矿投资并购中应当选择熟悉印尼矿业政策和本土文化的矿产资源领域的专业律师进行法律尽职调查，帮助识别和梳理出矿业项目中蕴含的关键风险点，为矿业投资项目的成功实施保驾护航。

（车林睿，律师，地质工程师，矿业权评估师，中国有色协会、中国地质学会地矿板块分支机构原负责人。“矿业泛化”理念提出者，《地矿视界》自媒体创始人，《车林睿矿法投资评估》栏目公开发表论著400余篇。致力于向全社会普及地质矿业知识，使社会大众消除误解、了解矿业、关爱矿业，推动中国矿业法治向前发展。代表作品：《矿权百科知识135问》、《矿业合规百科知识100问》、系列文章《非法采矿罪辩护实务》、《矿业权退出补偿实务》、《矿产压覆补偿实务》、《矿业投资并购实务》、《矿政管理实务》、《矿权诉讼仲裁实务》等。）

这几天看了几家储能锂电池几年的需求，2022年，动力电池大概480GW，储能130GW，大储年增长在25年前，最少都在百分之八十能以上，户储慢些，便携式储能也在高速增长也在增长，到2025年，储能的需求预计在450GW，大概率超过这个数值，如果如亿伟锂能讲的，2025年不论锂价怎么样，锂电池储能比抽水低，2025年动力电池出货量应该在1000GW以上，锂电池行业年复合增长在百分之35以上。

可再生能源在近20年飞速发展，很多大家觉得不可思议的事已经发生。锂电池行业还处于起步阶段，还有很多可挖掘的，比如电车续航，电池循环，电池工艺等。储能不像动力电池，参与者很多，竞争激烈。

锂电池行业还是赛道，最近的特斯拉墨西哥建厂，奥迪2026年全面转向电动化，大众美国建电池厂，欧美在加速，国内情况不太一样。

2月以来，锂电池板块阴跌不止，不论是隔膜、电解液、正极、负极材料方面，阴跌不止。很多人寄希望的马斯克宏图第三章，不及预期，更让整个锂电池板块陷入全面内卷，整篇基本上都是降本的问题。不过专门提到了锂。抢到是冶炼端不足，不是矿端。（个人理解如果全球现有的锂矿山不足以覆盖需求，需要从其他的地方提锂，比如海水等）

新能源车已经来到了临界点，增速放缓是一定的，整个新能源车的板块估值已经反印出来了，整车和电池对应今年都是20-40之间，化工板块的估值都在20以下，锂矿板块更不用说了，赣锋锂业和天齐锂业都在个位数，自己矿少的都在5左右，不过这个是对应的22年的业绩来说，部分自己矿差的企业，Q1的业绩应该不会太好，不过整个板块基本都是同步的，预计在Q1业绩发布后应该会走出一定的分化。

锂矿股票和锂盐的价格走势已经不同步了，持有锂矿股的人应该都很清楚，从锂矿价格到达20万时候基本不同步了。很多持有宁德时代的人天天唱空锂矿股票，现在电池价格已经基本和锂盐的价格挂钩了，只跟增长和需求有关系。

这里主要说说储能，储能的增长是非常迅速的，并且周期性比电车小很多。整个锂电池板块能维持30%以上的年增长，储能的作用非常大，不过储能现在的度电成本较高，曾经有个同行跟我说过，储能永远不能做到平价上网，这个不准，制造业的成本跟规模关系非常大，储能今年增长如果是100%（这个问题不大），储能的制造成本至少会减少10%，还有是锂电池技术的发展，循环次数的增加，如果按照现在的发展，预计明年或者后年应该做到度电成本打平电价，这个是个重要的临界点。

新能源车其实路还很长，也有个临界点，就是新能源车的价格对比燃油车的价格优势。这个不是不可能。如果新能源车快速增长，规模效应下进一步降本，燃油车市场萎缩，制造成本相应会增加。这个趋势是越来快。相信就是5年之内的事情。

综上所述，锂价需要降，催进储能成本的快速覆盖和新能源车成本的降低，其实锂矿板块估值不高，就算降到25万，自给矿的企业估值依然不高。利润相当丰厚。按照成长股给估值，说不定会更好。不过这个应该很难看到，个人估计跌破30万还是很困难的，必竟矿主要是在海外，智利、阿根廷、澳大利亚等。不论锂盐还是锂矿，都没期货，所以建议大家尽量不要投资自己矿低的企业，没期货做对冲，风险巨大。

重点说下中矿资源吧，连续自己矿的供给，利润不错，估值已经很低了，铯铷盐业务毛利稳定、增长稳定，氟化锂利润不错。我认为这些的估值应该有100亿以上的，150亿的估值，并且是稳定的资金来源。锂矿板块，今年年底6万吨，24年底8万吨，就算20万一吨的锂盐，利润也有百亿。未来发展，中矿资源在津巴布韦经营了20年。津巴布韦比较缺电，根据股友提供的数据资料，2020年中国能建葛洲坝集团与津巴布韦RioZim 能源有限公司将共同建设一个价值30亿美元的电力项目。

该项目一旦完工，发电量将高达2800兆瓦，全面缓解津巴布韦国内的工业用电压力。Sengwa发电厂将分四期建设，每期可发电700兆瓦，总发电能力将达到2800兆瓦。津巴布韦拥有丰富的煤炭储备，可支持在Sengwa建设一个发电量为1万兆瓦的电厂，中矿资源在津巴布韦拥有矿权：目前拥有30多个采矿权，10个探矿权，涉及锂，贵金属，稀有金属，铬铁行业，锂盐业务带来的充裕的资金，更多的资源量将会开发利用，中矿资源津巴布韦将迎来高光时刻。中矿资源从上市到现在增长了20倍，优秀的管理层，长远的目标，投资过程需要有耐心。

我会在 公众号：海涵财经 每天更新最新的医疗新基建、一体化压铸、 汽车智能化，激光雷达，HUD，车规芯片，空气悬挂、L3级智能驾驶、PET铜箔，纳电池，800V高压，光伏HJT、TOPCON、钙钛矿、光伏XBC、BIPV、IGBT芯片、碳化硅SIC、CTP/CTC/CTB电池、4680电池、工业母机、海风柔直高压、新能源车高压快充、高镍三元、碳纤维、PET铝箔、PET铜箔、空气源热泵、新材料、中药创新药、中药配方颗粒、乡村振兴、锂矿、钒液流电池、钠离子电池、分布式储能、集中式储能、抗原检测等最新题材热点挖掘，未来属于高预期差的结构性市场，把握核心赛道以及个股的内在价值逻辑预期差才是根本所在。

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有色金属是指铁、铬、锰三种金属以外的所有金属，从矿石资源端的采选开始，到中游冶炼端的加工形成标准化的金属品，再到有色金属深加工制作成合金零部件，最终被用于制造业下游最终端的消费中。

有色金属处于产业链上游资源端，众多国民经济中的重要行业（房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等）是其下游，有色金属行业具有较强的周期属性，行业运行与整个国民经济息息相关。

图表1：有色金属分类

资料来源：国泰基金

近日，国泰中证有色金属矿业主题ETF（代码：561333）将要发行，该ETF跟踪的是中证有色金属矿业主题指数，为广大投资者提供了一个可以实现一键布局有色金属矿业相关赛道的指数投资工具。

指数基本情况介绍

指数名称：中证有色金属矿业主题指数

指数代码：931892.CSI

指数简介：中证有色金属矿业主题指数从沪深市场有色金属行业中选取40只拥有有色金属矿产资源储量的上市公司证券作为指数样本，反映有色金属矿业主题上市公司证券的整体表现。

基日：2013/12/31

发布日期：2013/07/15

定期调整时间：每半年

成分股数量：当前40只

指数历史表现

中证有色金属矿业主题指数基日为2013年12月31日，截至2022年8月16日，指数累计涨幅为155.35%，高于沪深300指数81.69%以及上证综指56.27%的累计涨幅。近五年以来，中证有色金属矿业主题指数历年涨幅分别为：2021年39.73%、2020年40.66%、2019年25.01%、2018年-39.34%、2017年25.48%。（历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎）

图表2：有色矿业指数历史表现

资料来源：Wind，时间区间20131231至20220816；历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎

根据基日（2013-12-31）以来涨跌幅数据，中证有色金属矿业指数长期涨幅跑赢市场上主要同类指数。相较而言，中证有色金属矿业指数上涨时有弹性，下跌时回撤相对较少，具有一定抗风险能力。

图表3：同类指数对比

数据来源：Wind，时间区间20131231至20220816；历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎

细分领域景气可观

中证有色金属矿业主题指数权重较高的细分领域包括能源金属/稀有金属、工业金属、贵金属等，各细分领域景气度相对可观。

能源金属/稀有金属

►上游矿端厂家受限于锂精矿供应紧张，供给增量有限；下游受新能源汽车销量拉动，下游需求旺盛且长期有持续增长趋势，锂价有一定支撑。

工业金属

►供给侧改革+碳中和加持，供给端仍存产能约束；“稳经济”基建项目开工+疫情延迟需求释放+新能源产业带来新增量，需求有望进一步增长。

贵金属

►经济中期的下行趋势叠加地缘政治仍有一定不确定性，黄金 “抗衰退+避险”属性使得黄金价格仍有一定支撑。

图表4：有色矿业指数行业分布

资料来源：wind，国泰基金；截至2022年8月16日 资料来源：wind，国泰基金；截至2022年8月16日

从个股情况来看，有色矿业指数指数前十大成分股主要覆盖了天齐锂业、华友钴业、赣锋锂业、紫金矿业等行业龙头，前10大成分股权重合计占比为60%左右，集中度相对较高，龙头效应相对明显。（资料来源：Wind，此处不代表个股推荐）

图表5：有色矿业指数前十大权重股

资料来源：Wind、国泰基金，截至20220816；非个股推荐，不构成任何投资建议

指数估值分析

截至2022年9月19日，中证有色金属矿业主题指数PB为2.71倍，处于近三年以来历史分位数41.61%水平，为中等偏低水平。随着下游需求回暖、锂矿企业利润兑现，利润上行有望拉动估值下行，进一步加强投资的安全边际。

图表6：有色矿业指数市净率情况

资料来源：Wind，截至20220919；历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎

一键布局有色金属矿业赛道

今年以来，我国经济面对“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，上半年疫情发酵使得全年经济增长目标完成难度进一步加大，基建投资依然是稳增长的重要抓手，流动性合理充裕的环境下，随着复工复产及具体项目的开工，工业金属需求有望回暖。

展望未来，新能源领域有望打开有色金属长期需求空间。近年来我国新能源车产销持续高增长，未来增长有望持续拉动锂镍、铝、铜等有色金属需求。锂价维持高位，利好矿石自给率高的行业龙头。贵金属方面，近期黄金主要受美联储货币政策影响，波动较大；但受经济衰退及避险情绪支撑，下行空间不大。总体而言，当前有色行业依然具有相对较好的投资价值。

国泰中证有色金属矿业主题ETF（代码：561333）于9月21日起在中信建投证券重磅发售，一键布局有色金属矿业赛道，欢迎关注！（本基金属于股票型基金，理论上其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金为指数型基金，主要采用完全复制策略，跟踪标的指数，其风险收益特征与标的指数所表征的市场组合的风险收益特征相似。）

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作者：徐海鹏,S17,P1020364100006；

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2月17日，有色金属板块涨幅居前，铝业领涨。截至10：32，中国铝业、天山铝业涨超2％，有色金属ETF（512400）涨0.78％，一度涨1.21％，截至2月16日，该基金获资金连续6日净流入。

长江证券认为，长期来看，铜铝等工业金属机会根本逻辑仍在于国内经济复苏，由于中国消耗了全球过半工业金属需求，故其复苏有望带动工业金属全球需求趋势反转，尤其是最易复苏的地产竣工端相关铜、铝。考虑到铜 2023 年冶炼、2024 年及以后矿端产能相继约束下，供给整体释放弹性有限，铝 2023 年即达到行业产能天花板，则本轮年度级别以上的反转周期中，铜铝价格终局弹性非常值得期待。

本文源自金融界

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