提交变更大股东申请，与合并传闻无关

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据此前媒体报道，奔腾一号网已经使用的光纤建设时间超过20年，基本已经达到寿命年限，未来的更新和建设资金可能是一笔几十亿的投资。致电通信行业专业人士咨询得知，“光纤不仅从寿命考虑，20年前的光纤制造性能与当今的光纤性能没法比，全部更新是必然的选择，另外，奔腾一号网络20年前建设主要沿着国道、乡村、城镇等道路建设，城市与城市间的路由比走新规划的高速、铁路等路由长，也造成了性能下降，同时，因自然灾害、交通事故、地面施工等造成光纤中断，因此故障率偏高”。向使用过中信网络服务的某网络公司技术人员了解，说“有时每月故障10多次，一年超过100次肯定有，与三大运营商故障率相比明显偏高”。未来对性能、服务质量等提高将面临不小的挑战，根据通信专家的测算，如果要改善中信网络的网络质量，提高容量等措施，原有光纤和路由都要改造和优化，因为光纤很多属于直埋于地下，重新更换基本没有可能，加上属于国道、乡道等农村地区，重新大规模开挖管道布放光缆的成本肯定是天文数字，估算应该超过几百亿元，为面对新的网络产品、技术革新挑战，中信集团和新进股东北京应通是否还能为中信网络公司追加几百亿的投资无法判断。

巨无霸中国电信宣布回A之后，如今有了中信建投证券和中金公司保驾护航。

GSMA CTO Alex Sinclair在致辞中表示，本次指南的发布不仅是中国电信和中国联通在5G网络共建共享方面取得的重大突破，更为全球运营商提供了成熟的方案与思路，促进了全球5G网络共建共享共赢。

但是世事无常，中信泰富2007年分拆旗下电信子公司中信1616上市；2008年，中信泰富炒外汇失手，令当时的主席荣智健下台，之后进军内地电信一事再不见提及。

按照78亿元对49%的股权折算，那么中信网络的估值达到160亿元。面对如此高的出价，中信内部有员工欣喜不已，在朋友圈发文庆贺，可见远远超过其预期，为国有资产的保值增资又立下新功。只是，160亿的估值对于中信网络，是千里马遇到伯乐，一朝成名天下知，还是盛誉之下的不可承受之重？冷静的思考，是否真会有天上掉馅饼的事情。

业内对这两家券商合并的争议也很多，认为合并“不靠谱”的理由主要是两家公司股东背景差异太大，整合中利润难以平衡；而认可该事项可行的人士则表示，两家公司渊源深厚，都是国资控股，存在合并的可行性，且券商并购重组是大趋势，合并几艘航母才能和国际投行抗衡。

自2019年以来，中国电信与中国联通深耕5G共建共享新赛道，联合产业界在共享技术、组网、运营、管理等方面取得了重大突破，实现了“一张物理网、两张逻辑网、N张定制网”的重大创新。截至2022年底，双方部署5G网络规模约100万基站，建成了全球首张、规模最大、网速最快的5G SA共享网络。双方持续深化共建共享外延与内涵，通过4G/5G共建共享，累计节省CAPEX超2700亿元，每年节省OPEX超300亿元，每年减少碳排放超1000万吨，产生了巨大的经济和社会效益。

运营商正在加快网络建设。中国电信在2020年财报中指出，持续推进5G网络共建共享，2021年计划5G相关资本开支人民币397亿元，计划在2021年底累计开通70万座5G基站，全年新建32万座5G基站，目标5G网络覆盖范围扩大到所有县城和部分乡镇。

160亿估值的逻辑？

券商中国记者了解到，本次股权无偿划转是根据北京市国资委决定进行的，北京国管中心和北京金控集团均由北京市国资委履行出资人职责，为优化国有经济布局，做强做优首都金融产业，北京市国资委做出上述决定。

2月12日，中信网络49%股权转让由于有2家意向受让者鹏博士和北京应通争夺而进入网络竞拍程序，转让底价13.38亿元的49%股权，最终的竞拍价是78.177亿元，胜利者是北京应通。

2002年，中信泰富以退为进，以16.25 亿元的价格将所持有的奔腾一号的80%股份售予中信集团。而中信集团同时给予中信泰富认购权，待国内法规容许外资公司拥有国际电讯业务时，可以在6年内行使认股权，以成本加利息的价格购回该项权益。

而中信集团全资子公司中信网络管理有限公司，2000年注册成立，2002 年11 月拿到了两张电信业务牌照，分别是：第二类基础电信业务中的网络元素出租、出售业务和卫星转发器出租、出售业务；第二类基础电信业务中的国内甚小口径终端地球站（VSAT）通信业务。第二类增值电信业务中的因特网接入服务。奔腾一号的所有权也归了中信网络。

中信网络在之后陆续与鹏博士公司、中信国际电信等签署协议意图重组，但最后都没有成功，据传与阿里巴巴也传过绯闻，据知情人士证实，中信国际电信、阿里巴巴均因外资背景被工信部否决，鹏博士第一次签署协议没有入股原因不详，根据国家信息安全的大战略，因中信网络持有基础电信牌照，国有资本必须超过51%，未来批准外资入股或控制中信网络的政策不太可能出台。

根据中信网络有限公司网站披露，奔腾一号全国骨干光纤网络，拥有3.2 万公里的全国骨干光纤网，可以通达除拉萨外的所有省会城市，覆盖全国近200个城市，干线光纤容量可达3.2T，能够为语音、数据、视频等多种业务提供高稳定性的、安全的传输服务。（见图1）

但是据通信行业知情人士透露，“所谓的3.2万公里的光纤，其中实现开通的不超过1.5万公里，超过一半以上光纤并没有开通使用，如像东北、西北、西南等多地区都没有使用，长期处于闲置状态，从中信网络公布开通城市网络拓扑图也可以看出，其开通为主要的21个城市（见图2）。

另外，该人士称，“奔腾一号网络的极限设计容量为3.2T其实是理论实际值，是否真正能达到这个传输容量要看光纤质量、设备容量等因素确定”。目前据了解该网络及设备的容量约400G左右，如实现最大设计容量，按照估算，意味着需要追加5-8倍前期设备投资金额。

根据披露信息，中信网络2016 年实现营收3.83 亿，净利润为-1.04 亿；2016 年度中信网络经营性现金流缺口4400 万，初步测算2017-2019 年每年资金缺口约6600 万元、6300 万元和5000 万元。据熟悉中信集团的内部人士透露，中信集团转让中信网络49%股权前还进行了资产剥离，将有线电视、卫星通信等业务进行剥离，可以推测中信网络的收入和资金缺口会进一步加大，如何扭转经营状况是中信集团急迫需要解决的。

很难相信，中信网络未来的业绩能够支撑起160亿的估值。以电信行业IPO前约15倍市盈率估值，中信网络每年盈利达到10.67亿元才合理。目前每年尚亏损1.4亿元的中信网络，会因为一个二股东的进入，就有如此大的转变吗？二股东有什么资源和背景暂无法知晓，根据天眼查和其他媒体报道，仅能看到注册资本1亿，实缴1000万，具有两项电信业务资质，收入及利润未披露，公司规模比较小，人员不超过100人。记者向通信行业知名人士问询，也从未听说该公司在行业的影响。

中信网络竞价成交价虽高达78亿元，但该笔款项归属中信集团，并不能改善中信网络经营状况，二股东已经付出了如此高昂的购买对价，是否还有能力去持续的注入更多资金，改善中信网络经营呢？二股东不可能不考虑投资收益和资金成本，光本次股权预计年支出的资金成本超过4.68亿元（暂按6%年利息），如后期还需要重新建设网络，还需增加数10亿资金，从公开的信息看，二股东北京应通公司的自身经营情况、资产和信用很难承担如此高昂的成本，必然需要通过股东、关联方等提供资金支持，或提供担保取得资金，如果这样的情况出现是否违背中信集团在北京产权交易所的挂牌条件:不接受联合受让、信托、代持等情形，后期情况如何，我们拭目以待。

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