每经记者：吴永久 何剑岭 每经编辑：谢欣

继昨天的开门红之后，今天股市还是比较热闹。但是，你不一定在赚钱。

长安汽车、亚星客车、江铃客车、小城汽车、小康股份涨停，金龙汽车、中通客车、安凯客车等跟涨。

　　主营安防产品的海康威视（002415）在公布半年报的首个交易日，股价涨停了，报收于36.99元/股，总市值来到3457亿。

　　2020年上半年，海康威视营业收入录得242.71亿，同比增长1.45%；归母净利润录得46.24亿，较去年同比增长9.66%。看似营收净利双增喜人，实际上，近些年人们对安防市场的成长空间充满忧虑。从公司的业绩增速看，2017-2019年，海康威视主营收入增速分别为31.22%、18.93%和15.69%；同期归母净利润增速分别为26.77%、20.63%和9.36%。公司近三年不管是营收还是净利润增速，均呈现的是明显下降趋势。今年一季度海康的营收净利增速多年来首次出现负值，尽管半年报数据有所缓和，但这么来看，这种担心并非是杞人忧天。

　　去年10月，海康威视被增列到清单中，限制其进口商品、技术及软件。虽然公司回应这并不可怕，但从财报来看，这一问题仍是不可忽视。内忧外患之际，为了确保短期供应链条稳定，海康威视加大物料备货，致使公司的存货激增。从海康的中报来看，其存货金额高达112.12亿，较2018年近乎翻倍。对于高科技产品而言，面临最大的问题之一是，一旦技术开始迭代，那么存货减值风险开始不断升高。

　　为了应对此事，海康不断加大研发投入，从去年年报和今年中报来看，均超过20%的增长。2019年，其研发费用达到了54.84亿，同比增长22.33%；今年中报显示，公司半年研发投入达到30.63亿，较去年同期增长22.30%。虽然高研发的持续输出对海康产品未来的竞争力有益，但是这对公司的业绩影响也不容小觑。

　　得益于中心控制产品、机器人等高毛利业务占收入的比例持续提升，海康近几年整体毛利率水平表现较为稳健。2017-2019年，公司毛利率分别为44%、44.9%和46%，整体趋势趋于稳定且有小幅增长，今年上半年公司毛利率达到49.76%。

　　但是期间费用的极速上升，严重影响了净利润的表现，使得海康的销售净利率呈现下滑态势。2017-2019年，海康销售净利率分别为22.38%、22.84%和21.62%。而据刚刚公布的中报显示，海康威视今年上半年销售净利率仅为19.23%，下滑到20%以下，呈现出与毛利率相反的下滑趋势。

　　2019年，海康威视销售费用高达72.56亿，较去年同期增长23.15%；管理费用18.22亿元，较去年同期增长32.33%。除财务费用因汇兑收益增加下滑以外，海康威视销售、管理及研发三大费用增幅均超过营收15.69%的增幅，成为公司净利率下滑的根本原因。

　　中报显示，除研发投入同比上升22.30%外，海康的销售费用高达34.2亿，同比增长6.44%；管理费用8.65亿，同比提升18.31%，三大费用继续提升。

　　从应收账款来看，由于海康对公业务占据很大比重，例如像安防视频监控产品的下游终端用户为公安、金融、交通等行业用户。但受财政影响，其付款流程较长，回款状况较差，这就造成公司的应收账款高企。截止到今年上半年，海康威视应收账款余额为214.49亿元，较2018年末的166.19亿，一年半时间增长近50亿。这远超海康威视的业绩增幅。截至今年中报，海康威视为此计提了15.55亿的坏账准备。

　　此外，存货和应收账款的激增还影响到海康的营运效率。总资产周转率的下滑及销售净利润的下滑，均会导致净资产收益率的下降。2017-2019年，公司净资产收益率分别为34.96%、33.99%和30.53%，下滑趋势较为明显。而今年中报显示，海康威视半年净资产收益率为9.75%，较2019年同期的10.86%也下降超过1个百分点。

　　此前有机构预测，国内安防产业2020年整体增速预计为11.00%，较2019年12.8%的增速有所放缓。再考虑到疫情的实际影响，对于海康威视的销售终端客户来说，尤其是中小企业，正在面临生死存亡的情况，其终端真实需求不容乐观，这一数据恐将会进一步下降。

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