资金链断裂、无法清偿债务、走在退市边缘的*ST正邦（正邦科技，002157.SZ）迎来了17位投资人，重整方案终于出炉。

8月4日深夜，*ST正邦发布重整计划（草案）、重整计划（草案）之经营方案等多条公告，涉及公司本次重整计划和未来三年的经营规划。

根据重整草案，*ST正邦通过资本公积转增股本57亿股股票后，重整投资人合计认购31.5亿股股票，提供资金43.40亿元，用于支付重整费用、共益债务、清偿各类债务以及补充上市公司流动性等；其余25.5亿股用于以股抵债。重整投资人将以现金方式，清偿*ST正邦的员工债权。

江西双胞胎农业有限公司（下称“双胞胎农业”）是牵头重整投资人，是重整的唯一产业投资人，也是双胞胎集团股份有限公司（下称“双胞胎集团”）旗下从事生猪养殖、屠宰、饲料的业务主体。

更重要的是，双胞胎集团承诺重整完成的24个月内，将启动自身生猪养殖、饲料业务注入上市公司的重组程序，并承诺重整完成4年内完成相关业务及资产的整体上市。

转增57亿股，现金清偿职工债权

《重整投资协议》显示，有17名投资人参与*ST正邦本次重整，除双胞胎农业以外，重整投资人还有深圳市高新投集团有限公司、江西省国有资本运营控股集团有限公司、芜湖千鲤信双投资合伙企业（有限合伙）、南昌金牧纾困企业管理中心（有限合伙）、宁波泓洋投资合伙企业（有限合伙）、芜湖信叔财达股权投资合伙企业（有限合伙）等。8月4日，各方已经签订了《重整投资协议》。

截至本重整计划（草案）公告日，*ST正邦已经管理人初步审查确定的普通债权金额为210.67亿元。

具体到出资人权益调整内容，截至2023年3月31日，*ST正邦总股本为31.87亿股，资本公积为115.11亿元。以*ST正邦总股本扣除回购存量股及限售股部分为基数，按每10股转增不超过18股的规模实施资本公积金转增股本，共计转增57亿股股票。转增股票不向*ST正邦的原股东进行分配，分为两类用途。

转增股票中的31.5亿股股票由重整投资人有条件受让，重整投资人合计提供资金43.40亿元的股票对价款，用于支付*ST正邦及正邦养殖系列公司重整费用、共益债务、清偿各类债务以及补充*ST正邦流动性等。

其中，双胞胎农业以1.1元/股认购14亿股转增股票，耗资15.4亿元。其余16家重整投资人以1.6元/股价格受让17.5亿股。

各方重整投资人认购完成后，转增股票中剩余25.5亿股股票（如最终转增股票低于57亿股的，则相应调减此部分股票数量）用于向正邦养殖系列公司的债权人抵偿债务。股票抵债价格为11元/股至12.5元/股，最终抵债价格可能根据债权申报截止日后债权认定情况以及信托底层资产评估价值进行适当微调。

另外，截至重整草案公布日，*ST正邦共有职工因前期股权激励产生债权合计约1.57亿元，共涉及1297名职工。按照计划，职工债权不作调整，待管理人调查确认金额后，以现金方式全额清偿。

双胞胎将“借壳”上市

2019年下半年起，在当时生猪养殖巨大的造富效应下，上市猪企开启了一轮疯狂的投苗扩产计划。2020年，*ST正邦的全年出栏量仅次于牧原股份（002714.SZ），全年大赚57.44亿元并创下上市以后利润规模之最，也因此被投资者冠以“猪老二”称号。

但*ST正邦错判了猪周期走势，其在周期顶点投入大量资本扩产，使得猪价低迷时期公司的财务压力倍增。

2021年，*ST正邦的归母净利润巨亏188.18亿元，直接将上市10多年积累的未分配利润亏至负数，达-124.86亿元。2022年，*ST正邦的归母净利润再亏133.87亿元，未分配利润亏损高达258.82亿元。

面对资金链断裂、债务高企无法清偿、股价持续阴跌，*ST正邦已无力回天，不得已开启重整计划。

双胞胎集团无疑是*ST正邦能够完成重组的关键。公告显示，双胞胎集团成立于2017年，由江西双胞胎控股有限公司、双胞胎（深圳）食品集团有限公司、江西双胞胎投资有限公司及其下属企业等经营实体组成，是专业从事粮食种植与贸易、饲料生产与销售、生猪养殖、生猪屠宰与深加工的全产业链大型企业集团。双胞胎集团现有子公司400多家，员工2万余人，其中饲料公司140余家、养猪公司200余家。

截至2023年3月末，双胞胎集团总资产375.08亿元，净资产183.19亿元，账面货币资金58.90亿元，银行授信额度为218.05亿元（其中未使用额度103亿元）。

2022年双胞胎集团的生猪上市量超930万头，进入全行业前四，该集团表示，将在符合上市公司监管规则的前提下，通过向*ST正邦输出技术、管理等方式，帮助其快速改善盈利能力。

对于经营计划，各方重整投资人将继续围绕生猪养殖主业，力争重整完成后的第一年经营性减亏、第二年实现扭亏为盈，具体方案包括加快引种复产工作，恢复母猪场满负荷生产；自繁自养、“公司+农户”双轮驱动，加快育肥上市；提供兜底销售保障，助力盈利能力恢复等。

值得一提的是，通过本次重整，短期内，*ST正邦将是双胞胎集团的养殖板块发展重心。中长期内，双胞胎集团承诺：本次重整完成后的24个月内，将逐步启动自身生猪养殖、饲料等业务资产置入上市公司的重组程序，并承诺在重整完成后的4年内完成相关业务及资产的整体上市。

国务院国资委30日下午在北京向媒体通报十八大以来中央企业重组整合情况。

国资委表示，推进中央企业重组整合，是贯彻落实党中央、国务院深化国有企业改革决策部署的重大举措，是做强做优做大国有企业、打造世界一流企业的必然要求。下一步，我们将继续坚持以新发展理念为引领，以推进供给侧结构性改革为主线，以提高质量效益和核心竞争力为中心，努力做好中央企业重组各项工作，推动国有资本布局优化和结构调整实现新突破、取得新成效，以优异成绩迎接党的十九大胜利召开。

进入今年下半年以来，央企整合重组及混改的案例频繁涌现。8月28日，经报国务院批准，中国国电集团公司与神华集团有限责任公司合并重组为国家能源投资集团有限责任公司。至此，国资委监管的中央企业户数已由2003年国资委成立之初的196家降至目前的98家。8月21日，经报国务院批准，中国轻工集团公司、中国工艺（集团）公司整体并入中国保利集团公司，成为其全资子企业。8月24日，国资委披露，中国黄金集团公司控股公司中国黄金集团黄金珠宝有限公司与中信证券、京东等7家战略投资方、产业投资方彩凤金鑫和持股员工代表举行混合所有制改革增资协议签约仪式。8月20日，中国联通正式公布混改方案。

【投资逻辑】

兴业证券王德伦认为，目前央企兼并重组主要围绕三个主题稳步推进：去产能；专业化重组；上下游联动。

去产能方面。2017年1月份召开的中央企业、地方国资委负责人会议上，明确表示“央企去产能从媒体、钢铁扩围至有色金属、船舶制造、炼化、建材和电力等产能过剩行业。”去产能扩围成为2017年央企重组的主基调。

专业化重组方面。2017年2月份召开的中国企业改革发展论坛上，国资委主任肖亚庆提出“加快推进钢铁、煤炭、电力业务整合，进一步实施专业化重组”。2017年钢铁、煤炭、电力等行业的专业化重组值得期待。

上下游联动方面。《关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》中提出，鼓励煤炭、电力、冶金等产业链上下游中央企业进行重组，打造全产业链竞争优势。煤电联营、电力冶炼联营或成为看点。

中金公司建议两条主线筛选可能受益于混合所有制改革标的。混合所有制改革中长期利好集团/公司基本面改善，短期在事件催化下也有望给相关标的带来交易性机会。一方面可重点关注已经明确纳入混合所有制试点集团旗下的上市公司；另一方面可关注7大重点领域内，正在进行混合所有制改革但尚未确定是否纳入试点、或者纳入试点可能性较大的企业。

【投资机会】

投资标的方面，广发证券建议以发改委统筹的三批混改试点出发，重点把握以下两条投资主线：（1）行业主线。混改试点仍然集中在七大垄断领域，除了电信领域（联通混改）外，建议重点关注军民融合和科研所改制政策推进较快的军工领域，以及近期动作频繁的铁路领域，主要关注标的包括中国联通、大秦铁路、铁龙物流、中国核建、航天电器等；（2）地方主线。第三批将遴选部分地方国有企业纳入。建议关注体量大、盈利较好、证券化率低、政策推进较快、具备一定示范意义的地方（如上海、天津等），主要关注标的包括隧道股份、氯碱化工、泰达股份、津劝业等。

东吴证券认为，国企改革将有效提升国有企业盈利能力，企业活力。由集团结构、集团资源储备、省份国企改革活跃程度角度，重点推荐南船核心标的中国船舶，资本运营试点单位之一中国交建的子公司振华重工，其余关注中船科技、*ST一重。

兴业证券认为去产能将成为2017年央企兼并重组“最强音”。兴业证券表示，煤电联营颇具看点，重组将集中在五大发电集团，建议关注大唐发电、华能国际、华电国际；在钢铁领域，辽宁钢铁企业重组或将由央企鞍钢集团牵头，整合省内地方钢铁企业，建议关注鞍钢股份、本钢板材、抚顺特钢；在煤炭领域，兴业证券认为或将出现“宝武”合并这样的案例，建议关注中煤能源、新集能源、中国神华等；另外在重型装备领域，建议关注*ST佳电、*ST一重、东方电气等。

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