【市场表现】

【市场表现】

SOFR是基于美国国债抵押回购市场的隔夜利率。SOFR和联邦基金利率（EFFR）均是美国国内货币市场的产物，共同形成“联邦基金市场+回购市场”的基本体系。其中，EFFR对应着联邦货币基金市场，SOFR对应着债券抵押回购市场。相较于LIBOR，SOFR存在以下几方面的优势：

商业银行、保险资金是债券现货市场重要的参与主体，约占银行间债券市场托管总量的70%。商业银行、保险资金参与国债期货，有助于进一步完善国债期货市场投资者结构，促进债券期现货市场的投资者主体匹配，提升国债期货价格的代表性。此外，商业银行、保险资金与证券、基金等市场参与者具有不同的资金来源、期限特征和风险偏好，银行和保险资金进入国债期货市场可以成为其他机构的交易对手，实现交易需求互补，进一步增强市场的流动性和深度，促进国债期货市场功能发挥。

国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.12%，5年期主力合约跌0.06%，2年期主力合约跌0.01%。银行间主要利率债收益率普遍上行1-2bp，截至发稿，10年期国开活跃券“22国开20”收益率上行1bp，10年期国债活跃券“22附息国债25”收益率上行1.1bp，5年期国开活跃券“23国开03”收益率上行1.9bp，4年期国开活跃券“22国开08”收益率上行1.8bp。

公开市场方面，央行开展730亿元逆回购，当日有3000亿元逆回购到期，净回笼2270亿元。资金面，月初资金面暂回归宽松状态，周四银行间市场资金供给充足，主要回购利率进一步下行，隔夜质押式回购加权平均利率大幅下行逾47bp至1.58%附近，七天期也降至2%下方。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单发行报价集中在2.75%附近；二级成交方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单成交在2.74%附近，变动不大。逆回购存量仍居高，到期压力难消除，资金面波动大的状态预期延续。

今年前两个月地方政府发行新增债券突破1万亿元，达到10677亿元。这一规模略低于去年同期，从近些年来看发债规模处于高位。今年全年地方政府新增债务限额，将在不久后的全国两会期间揭晓。去年新增地方政府债务限额约为4.37万亿元。预计在财政加力提效的指导思想下，今年新增债务限额可能会略高于去年。

短期货币政策偏中性，目前未到货币政策转向阶段，但降息可能性较小，降准补充中长期资金仍有可能，合意流动性水平是引导资金利率围绕政策利率波动。基本面强预期验证需要时间，关注两会政策信号，将对中期债市方向提供指引，短期债市缺乏方向，现券利率或维持高位窄幅震荡。考虑基差收敛因素T2306合约波动区间参考99.1-100.1，单边交易性需求建议维持中性。

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实物交割模式下，如果期货合约的卖方没有在合约到期前平仓，理论上需要用“名义标准券”去履约。但现实中“名义标准券”并不存在，因而交易所规定现实中存在的、满足一定期限要求的一篮子国债均可进行交割。

以美国最大的寿险公司大都会人寿公司（MetLife）为例，其衍生品投资主要为基于风险管理目的的稳健投资。从衍生品类型来看，MetLife运用了多种类型的衍生品，基本实现了场内、场外衍生品的综合运用，包括国债期货在内的利率类衍生品在场内衍生品交易中占主导地位，占比达40%以上。

国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.22%，5年期主力合约涨0.14%，2年期主力合约涨0.06%。银行间主要利率债收益率普遍下行，1年以内的短券表现更好。10年期国开活跃券“22国开20”收益率下行2.75bp，10年期国债活跃券“22附息国债25”收益率下行0.75bp，5年期国开活跃券“22国开08”收益率下行2bp，1年期国债活跃券“22附息国债23”收益率下行4.5bp。

公开市场方面，央行开展30亿元7天期逆回购操作，当日有3300亿元逆回购到期，净回笼3270亿元。资金面，跨年后银行间市场资金面更显充盈，周三主要回购利率持续下滑，其中隔夜加权利率重回1%下方，七天期也跌破1.5%。月初流动性整体压力有限，但这周逆回购还在集中连续到期，还需关注会否对宽松程度形成累加影响。

当前资金宽松叠加年初配置需求释放，期债整体偏强。展望后市，12月经济景气度再创新低，中期来看2023年预期经济将逐步走出低谷，但短期在疫情影响下预期基本面偏弱，很难快速回升，经济基本面弱现实目前尚未扭转。政策层面上，强预期对债市的利空短期逐步出尽，弱现实有望阶段性主导行情，后续关注是否会出台地产需求端刺激政策。开年配置盘入场支撑债市，T2303合约CTD券基差虽然已有收敛但仍在历史中等偏高水平，1月可能有进一步宽货币举措，期债反弹行情或还未走完。下周关注资金面波动，建议多单短期可以继续持有，T2303运行区间参考99.1-100.6。

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